上证综指本周上涨0.34%，行业涨幅前三为农林牧渔(2.93%)、食品饮料(2.09%)和电力设备(2.06%)；涨幅后三为煤炭 (-1.04%)、家电(-1.43%)和钢铁(-3.79%)。截至11月30日沪深两融余额为7700.77亿元，环比下降0.82%。本周央行无公开市场操作。

宏观方面，国外：美国：周三公布第三季度GDP（预估）3.5，前值4.2；10月核心PCE物价指数1.78，前值1.94。欧元区：周五公布失业率6.7，前值6.7。国内：中国公布11月官方制造业PMI50.0，低于前值50.2。

核心数据解读：我国11月官方最新PMI：11月制造业PMI录得50.0%：前值50.2%，非制造业PMI53.4%，前值53.9%。PMI连续三个月下行，已滑落至荣枯线，价格波动是主因：（1）订单来看，在手订单增速维持不变，新订单增速下行，新出口订单逆势小幅向上。11月新订单、新出口订单、在手订单PMI分别为50.4%、47.0%、44.3%，前值50.8%、46.9%、44.3%，新出口订单或为年末出口抢跑所致；（2）价格是拖累本次PMI的最主要因素，出厂价格、主要原材料购进价格PMI分别为46.4%、50.3%，前值52.0%、58.0%，增速有较大幅度下行，尤其是出厂价格由环比上涨转为下跌；（3）产成品与原材料库存都在收缩，但收缩幅度有不同程度收窄，11月产成品库存录得48.6%，前值47.1%，原材料库存47.4%，前值47.20%；（4）变化方向有明显改变的还有供货商配送时间，本月50.3%，前值49.5%，表明制造业原材料供应商交货时间加快（供应商配送时间指数为逆指数）；（5）制造业生产仍在增长，但扩张动速度低于前值，本月51.9%，前值52%。

PMI创2016年8月以来新低，当前时点认为需求下行导致的价格走弱最值得关注：（1）不论是制造业还是非制造业，PMI中的价格细分指数本月下行幅度都较大，或受到需求下行、环保限产边际放松、油价下跌、钢铁等主要工业品价格疲软等多方面的影响，需要注意的是，PMI本质上更接近于“环比”，而PPI以往环比增速均较为稳定（10、9、8月分别是0.4%、0.6%、0.4%），同比增速下行则是受到高基数的影响，而从本月PMI来看，环比走低的背景下未来PPI的同比增速下行可能会超预期，压制工业企业盈利增长；（2）以建筑业PMI为信号的基础设施建设仍有较快扩张，同时该行业的业投务活动预期指数逆势提高，表明市场对“稳增长”的信心仍在；对总需求形成支撑。
 本周值得关注的数据包括：中国公布11月外汇储备；美国制造业新增订单；美国11月失业率和新增非农就业人数；欧元区11月官方制造业PMI；欧元区第三季度GDP；欧元区十月份PPI。

上周G20峰会结束，中美双方领导人会面为一大焦点，会后双方达成协议将原定于2019年1月1日由10%升级至25%的2000亿美元中国进口商品关税延迟90天，中美双方将在这段期间内继续对知识产权保护、技术转移、农业、非关税壁垒、网络入侵和网络盗窃等议题进行谈判。若90天内未达成共识，关税仍有可能上升至25%。为降低两国贸易逆差，中国将采购美国农产品、能源、工业用品和其他产品。此外，对高通收购恩智浦一案，中方表示将保持开放态度。高通收购恩智浦将有助于其进入自动驾驶芯片市场，但尽管中国态度正面，在上次收购失败后，两家公司都进行股票回购，并且高通支付了20亿美元的分手费，或难再次达成收购协议。

预计贸易战不会出现最悲观情形。若中美在三个月内达成协议，关税对中国GDP的影响有望进一步减弱，且部分涉税2000亿美元清单、且对美出口较高的行业预计短期受益，如汽车零部件、纺织服装、医疗等。

贸易战短期暂缓，叠加美联储加息预期放缓，外围环境持续好转。结合当前中性的货币政策，我们判断内需仍然是市场关注的重点，消费和创新板块将受益于国内政策支持；从策略上来看，我们中长期看好消费和创新板块，同时投资上控制仓位的同时以精选个股为主。

11 月 29 日，美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部发表讲话。鲍威尔表示 “利率从历史标准来看仍然较低，其仍然略低于使经济保持中立水平预估的广泛区间，也就是说，既没有促使经济加速增长，也没有导致其减速”。他暗示美联储基准利率将接近中性水平，这与他不到两个月前的讲话有重要区别。鲍威尔在 10 月初表示，美联储距离中立“还有很长的路要走”。

目前支持美联储继续加息的理由主要是：1）劳动力市场充分就业甚至已然偏紧，工资和核心通胀大概率上行；2）利率绝对水平仍处于历史低位，出于货币政策正常化的目的。而支持美联储放缓加息的理由是：经济见顶回落之忧，尽管历史记录不好，但实现经济软着陆依然是美联储追求的目标。

美联储面临的是通胀向上+经济向下的组合，但总体上通胀距离目标水平非常接近，而经济增长和就业水平已显著超出潜在或自然水平，也就是说来自通胀的压力大于经济增长的压力，因此加息进程还将持续。

而近期美国经济增速回落的风险加大、原油价格暴跌，是鲍威尔对加息态度发生变化的主要原因。此前，市场根据美联储公布的点阵图推测2019年美联储讲话加息3次。但随着经济形势和原油价格的大幅变化，美联储加息的步伐可能会放缓。2019年美联储加息一到两次的可能性正在加大。美元走强的两个核心推动因素经济走势强劲和美联储加息在2019年将会发生逆转，欧元的走强将会打压美元。本次鲍威尔的讲话将会使得市场对美元走强的信心减弱，有利于刺激A股风险偏好的回升。

目前，A股估值水平处于历史底部区域，10月下旬以来政策密集出台，叠加今年驱动ERP上行的三大因素去杠杆、中美贸易摩擦和对一些长期问题的担忧减轻或边际钝化，A股的估值底基本确立。我们维持之前中长期看好新兴产业的判断，但是市场可能仍然维持震荡的走势，因此基金仓位在操作上保持稳定。

东海祥龙混合基金截止2018年11月30日基金净值为0.8339元，目前持有的定向增发项目包括银星能源、城发环境、长荣股份和皖维高新，其中银星能源已于2018年1月25日解禁，城发环境于2018年3月2日解禁，长荣股份于2018年4月23日解禁，皖维高新于2018年5月9日解禁，具体详情请参考上市公司公告。

二级市场方面，东海祥龙将根据市场情况择机进行持有定增股票的减持和二级市场投资。

本周央行继续暂停公开市场操作，周内有1000亿元国库现金存款到期，资金面有所波动，但整体宽松，其中短端隔夜和7天利率分别较上周上行30BP和11BP至2.63%和2.68%；中长端利率14天较上周上行9BP至2.68%。受美联储主席鲍威尔暗示利率中性、中美贸易会谈等外部消息的影响，利率债收益率先上后下，信用债收益率有所上行，其中国债1年、3年、5年、7年和10年分别收于2.48%、2.99%、3.14%、3.36%和3.36%，分别较上周下行3BP、2BP、5BP、3BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企业债分别收于3.82%、4.07%、4.43%和4.82%，分别较上周上行2BP、下行2BP、上行7BP和下行1BP。本周东海祥瑞A净值为1.030，较上周上行0.10%；东海祥瑞C净值为1.016，较上周持平。

当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大。我们认为在经济结构转型过程中，过剩产能的淘汰和新经济增长点的培育将是一个相对长周期的过程，这为债市行情的演绎提供了相对较好的经济基本面环境。政策方面，中央经济工作会议定调2018年宏观政策组合为宽松的财政政策和稳健中性的货币政策，随着今年以来监管政策的逐步落地和货币政策边际调整方向的确立，债券市场出现了较为确定性的投资机会。预计四季度，财政政策将会发挥更多的作用，这将有利于整体经济的平稳去杠杆和转型，也将对债券市场的稳定发展形成有利支撑。

 周刊数据截止时间：2018年11月30日

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