一、回顾
      

截止11月30日上证指数下跌2.24%，深证指数下跌3.73%，中小板指数下跌3.5%，创业板指数下跌5.32%。从行业板块来看，涨幅居前的分别为钢铁、银行和建筑建材，涨幅分别为7.32%、3.88%和3.21%。

 
二、分析

11月份市场有如此，我们认为有以下原因：

1）经济增速缓降，企业盈利增速高位回落。受累于固定资产投资回落，11月高频数据显示宏观经济增速趋缓，企业盈利高位回落，叠加年底业绩披露真空期，市场风险偏好降低，公募基金调仓等因素影响，市场出现一定幅度的调整。

2）无风险利率上升，相对估值提升空间被压缩。近期利率债普遍下跌，无风险利率快速上行并一度跌破4%，降低A股配置吸引力，导致市场出现较大幅度调整。

三、展望    

我们认为市场长线向上的格局未变，经过近期调整估值回到合理水平，配置吸引力得到恢复：

1）市场对经济增速缓降已经得到一定的贴现。

经过本轮调整市场已经对未来经济增速缓降进行了一定的贴现，而龙头业绩和估值提升的大逻辑并没有打破，市场长牛格局未发生改变，从目前的龙头估值来看，与业绩增速较为匹配，市场进一步调整空间有限。

2）相对估值提升空间再次打开。

经过本轮调整，市场整体估值已经合理，随着地产周期的高位回落，宏观经济增速趋缓将压制无风险利率的进一步上行，无风险利率的中期拐点已经出现，A股的估值空间再次打开。

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