一、回顾
       指数情况：截至10月27日，本月上证指数上涨3.58%，深成指上涨2.10%，创业板指数上涨1.52%。板块方面：涨幅居前五分别为建筑装饰、采掘、食品饮料、钢铁、建筑材料，涨幅分别为10.57%、7.19%、7.16%、6.04%和5.61%。

二、分析

10月份市场表现较好，我们认为主要有以下几个因素：

1）9月份最后1周市场因担心风险已消化了部分未预期的风险，但十一期间海外市场表现平稳，国庆期间即使出现了英国退欧导致英镑波动，但海外市场表现平稳，如国庆期间日经225涨2.5%，恒生国企指数涨3.06%，富时100涨1.95%，纳斯达克指数跌0.25%，道琼斯工业指数跌0.11%，因此国庆后市场情绪有一定的修复。

2）国庆期间国内大多数城市出台了限制房地产的政策，我们认为有望能够控制房地产价格的上涨趋势，使得股票成为国内居民大类资产配置中相对受益的投资品种。从市场表现结构看，低估值的建筑股等收益率较高，有一定的增量资金推动作用，如节后第一周证保金净增630亿。

3）改革持续进行推升市场风险偏好，如中国联通的混改、债转股等的推进，带动了市场的风险偏好上升。

三、展望     

展望11月份的市场行情，我们认为上证指数仍应在2800-3200震荡盘整，理由是：

1）我们认为在金融去杠杆、监管趋严下，风险偏好继续提升较难。因此后续行情的驱动力应在利率端的持续下行，而从官方表态看，稳货币宽财政是大概率事件，因此利率不具备持续下行条件。

2）4季度为全球重要的政治周期时点，如美国大选等。同时美元在11月和12月可能面临加息风险，政治周期+美元加息风险使得不确定性增强，因此市场风险偏好难以大幅提升。

3）房地产新政后，房地产的销量有可能受到影响，对相关产业链公司的业绩将形成拖累，加大经济的下滑压力，对市场预期经济企稳预期形成抑制作用。

4）短期内向下打破均衡的概率小，目前国家队成本已经控制在较低水平，可以稳住市场的节奏，且汇率在10月份已经释放了很大部分的贬值压力，11月份我们预计汇率将会较为平稳，不会对市场形成明显的压力。

指数2800-3200区间小幅波动内，我们依然看好结构性机会：a）经济托底相关的行业：PPP、轻轨、国改+供给侧改革的钢铁、煤炭、有色；b）业绩增长较好的行业：如汽车、家电、食品饮料、轻工、医药、农业等；c）低估值：金融、建筑、电力等；d）新兴产业：汽车电子、半导体、新材料等。

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