基金经理一周视点（20191022）
时间:2019-10-22
上证综指本周下跌1.19%，行业涨幅前三为传媒(0.87%)、医药生物(0.74%)和休闲服务(0.63%)；涨幅后三为国防军工(-3.58%)、电气设备(-3.65%)和有色金属(-3.85%）。截至10月17日周四，融资融券余额9647.24亿，较上周上升0.48%。截止10月19日，央行本周共有1笔逆回购，总额为300亿元；一笔MLF投放，总额为2000亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）2300亿元。
宏观方面，国外：美国：周三公布9月零售销售率-0.3%，低于前值0.4%和预期值0.3%；公布10月NAHB房价指数71，高于前值和预期值68；周四公布9月新屋开工率-9.4%，低于前值12.3%；公布上周季调后初请失业金人数21.4万，高于前值21万，低于预期值21.5万；欧元区：周三公布9月消费者物价指数年率0.8%，低于前值和预期值0.9%；公布8月季调后贸易帐203亿欧元，高于前值190亿欧元和预期值180亿欧元；英国：周二公布9月失业率为3.3%，与前值持平；周三公布9月消费者指数1.7%，低于预期值1.8%，与前值持平；公布9月末季调生产者输出物价指数1.2%，低于前值1.6%和预期值1.3%；公布9月末季调生产者输入物价指数-2.8%，低于前值-0.8%和预期值-1.8%；周四公布9月零售销售月率0，高于前值-0.2%，与预期值持平。日本：周五公布全国消费者物价指数0.2%，与预期值持平，低于前值0.3%。
国内：CPI&PPI：2019年9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3%，环比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格同比下降1.2%，环比上升0.1%。社会消费品零售总额：2019年9月份，社会消费品零售总额34495亿元，同比增长7.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额31097亿元，增长9%。2019年1-9月份，社会消费品零售总额296674亿元，同比名义增长8.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额268146亿元，增长9.1%。固定资产投资（不含农户）：2019年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）461204亿元，同比增长5.4%，增速比1-8月份小回落0.1个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资264805亿元，同比增长4.7%，增速较1-8月回落0.2个百分点。规模以上工业增加值：中国国家统计局数据，9月份规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，比8月份加快1.4个百分点。1-9月份，规模以上工业增加值增长5.6%。GDP：三季度GDP总额24.69万亿，同比增速为6%，低于二季度的6.2%。1-3季度GDP总额69.78万亿，同比增速6.2%。9月金融数据：9月新增社会融资规模为2.27万亿元，高于前值2550.28亿元，比去年同期增加1382.64亿元。新增人民币贷款1.76万亿，均优于季节性。M1同比增加3.4%，持平于上月；M2同比增加8.4%，较上月反弹。贸易帐：9月出口同比(按美元计)为-3.2%，低于前值-1%；9月进口同比(按美元计)为-8.5%，低于前值-5.6%。
核心数据点评：
CPI&PPI：
9月CPI环比+0.9%，同比+3%，同比较8月上行0.2个百分点，高于预期0.2个百分点。9月食品CPI同比达到+11.2%，继续创下2012年2月以来新高；非食品CPI同比小幅回落到+1%。受经济顺周期下行的影响，年内非食品类CPI同比可能延续小幅回落；但食品端猪肉同比涨幅持续扩大、牛羊肉替代消费使得涨价呈现一定的结构扩散，四季度CPI有可能持续高于+3%。猪价可能仍将在一段时间内维持高位的背景下，中东地区地缘政治因素带动油价短期上行、形成“猪油共振”的风险情形，这种情况下CPI可能面临较大上行压力。
9月PPI环比+0.1%，同比增速-1.2%。PPI当月环比由负转正，但受制于翘尾因素，同比增速较前值下行。环保限产对9月PPI环比产生了一定的正向影响，9月化工、有色行业价格环比强于8月份。预计受制于翘尾因素，10月、11月PPI同比增速可能继续探底，但从12月份开始有望触底反弹。9月国常会特别部署加快专项债发行和形成有效投资，落实到交运、能源、生态、民生等领域，认为需求侧政策工具有望前置，今年四季度末可能是PPI同比增速的阶段性低点。
10月初以来，猪肉价格环比继续上涨，由于2018年10月~2019年2月基数较低，,猪肉CPI同比上涨压力或将持续较大，对期间CPI持续形成较强上行压力。CPI上行预期对当前债市无风险利率走势影响较大；且CPI同比维持高位，四季度央行对下调政策利率的操作将较为审慎。CPI-PPI当月剪刀差较前值扩大，对应食品饮料、农林牧渔相关行业仍可能受益于结构性涨价，以及剪刀差扩张带来的盈利空间提升。
下周值得关注的数据包括：美国公布10月消费者信心指数；欧元区公布10月制造业PMI指数、欧央行再融资利率。
2019-10-14，国务院总理李克强在陕西西安主持召开部分省政府主要负责人经济形势座谈会，就当前经济形势和做好下一步经济工作听取意见建议。李克强说，当前经济下行压力持续加大，实体经济困难突出，国内需求疲弱。做好下一步经济工作，把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出的位置，进一步向改革开放创新要动力，从拓宽国内市场需求挖潜力，以改善民生为导向培育新的有效投资和消费需求，增强经济发展韧性，顶住经济下行压力，促进就业稳定增长，保持物价基本稳定，扎实做好民生保障工作，确保完成全年主要目标任务，为明年经济平稳增长奠定基础。李克强指出，要围绕保持经济运行在合理区间，落实好已出台的减税降费、降低融资成本等各项政策，灵活运用宏观政策逆周期调节工具，做好政策协调联动，加强预调微调。发挥地方政府专项债券作用，带动民间投资，加快补短板、调结构、惠民生重大项目建设，扩大有效投资。支持促进中西部承接产业转移。围绕群众需要和扩内需，适应市场新形势，突出重点，培育拓展新的商品和服务消费增长点，活跃城乡线上线下市场。
2019-10-15，央行举行 2019 年第三季度金融统计数据新闻发布会，货币政策司司长孙国峰在会上表示，当前中国并不存在持续通胀或者是通缩的基础，但是也要防止通胀预期扩散，形成一个恶性循环。所以从这个角度来说，中央银行需要关注预期的变化，更多是通过改革的办法来降低融资成本。
2019-10-16，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，听取今年减税降费政策实施汇报，要求确保为企业减负担、为发展增动能；部署以更优营商环境进一步做好利用外资工作。会议指出，下一步，一要落实落细减税降费政策，及时研究解决企业反映的突出问题，确保制造业等主要行业税负明显降低、建筑业和交通运输业等行业税负有所降低、其他行业税负只减不增。进一步治理违规涉企收费。二要指导各地加强财政预算管理，政府要坚持过“紧日子”，严控一般性支出。落实省级政府主体责任，支持基层财政困难地区保工资、保运转、保基本民生。落实增值税留抵退税分担机制，减轻部分地区财政压力。三要研究进一步推改革、促发展、增就业措施，聚焦鼓励创业创新，研究对制造业重点行业加大研发费用加计扣除比例，增强发展内生动力和后劲。会议确定，要持续深化“放管服”改革，打造更有吸引力的营商环境，进一步做好利用外资工作。一是扩大对外开放领域。清理取消未纳入全国和自贸试验区外商投资准入负面清单的限制措施。全面取消在华外资银行、证券公司、基金管理公司业务范围限制，落实好新修改的外资银行和外资保险公司管理条例。二是促进投资便利化。扩大资本项目收入支付便利化改革试点范围。三是平等保护外商投资合法权益。四是支持地方加大招商引资力度。
2019-10-18，证监会发布《关于修改〈上市公司重大资产重组管理办法〉的决定》(以下简称《重组办法》)，《重组办法》提到，允许符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市，其他资产不得在创业板重组上市。相较之前，《重组办法》主要修改了以下内容：取消重组上市认定标准中的“净利润”指标。进一步缩短“累计首次原则”计算期间。推进创业板重组上市改革。恢复重组上市配套融资。加强重组业绩承诺监管。
2019-10-15，在美国首都华盛顿，国际货币基金组织（IMF）首席经济学家吉塔•戈皮纳特在新闻发布会上讲话。 当日，国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，将 2019 年世界经济增速下调至 3%，较今年 7 月份预测值下调 0.2 个百分点。这也是 2008 年金融危机爆发以来最低水平。
本周公布的金融经济数据超预期，社融增速均超预期，经济数据均超预期，企业盈利预期改善，CPI进入3时代，PPI后续有回升可能。但是短期“猪通胀”将掣肘货币政策，积极的经济数据下市场上调盈利预期但之后下调政策预期。Q2回调期间表现最好的是自身高景气、通胀受益的必需消费，如食品饮料、农林牧渔，此外，通胀预期抬头、货币政策预期下调使得高估值行业继续拔估值受阻，资金开始青睐低估值品种，如银行等在此期间获得相对收益。我们将持续重点关注三季度业绩优秀的公司，择机参与市场投资。
【债市观察】
本周央行开展了逆回购和MLF操作，净投放资金2000亿元。周内资金面边际有所收紧，资金价格总体上行，其中短端隔夜和7天利率分别较上周上行41BP和19BP至2.62%和2.70%；中长端14天和1M利率分别较上周上行36BP和22BP至2.77%和2.87%。周内债券收益率总体小幅上行，其中国债1年、3年、5年、7年和10年分别收于2.57%、2.79%、2.98%、3.19%和3.19%，分别较上周上行1BP、1BP、下行7BP、1BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+企业债分别收于3.28%、3.65%、4.03%和4.38%，分别较上周下行1BP、上行4BP、1BP和2BP。本周东海祥瑞A净值为1.100，较上周末上行0.27%；东海祥瑞C净值为1.083，较上周末上行0.28%。东海祥利净值为1.0079，较上周持平。
从我国宏观政策导向和经济新旧动能转换过程来看，债券市场的牛市行情仍未结束。当前我国货币政策在多重政策目标的约束下，对传统价格型或数量型宽松政策工具的运用较为谨慎。鉴于目前各等级债券收益率的绝对值水平大都位于历史四分之一分位点以下，同时中高等级债券的期限利差较窄，短端债券收益率进一步下行的空间和动力略显不足，后期需等待短端政策利率的调整，以打开中长端收益率的下行空间。
周刊数据截止时间：2019年10月18日
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