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基金经理一周视点(20180925)

时间:2018-09-25

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上证综指本周大涨4.32%,行业涨幅前三为食品饮料(8.25%)、休闲服务(6.67%)和房地产(5.82%);涨幅后三为综合(1.42%)、农林牧渔(1.31%)和国防军工(0.39%)。截至9月19日周三,融资融券余额8406.48亿,较上周下降0.34%。央行本周共有6笔逆回购,总额为3300亿元;共有3笔逆回购到期,总额为2700亿元;共有一笔MLF投放,金额为2650亿元;共有一笔国库现金定存,金额为1200亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)为4450亿元。
宏观方面,国外:周三公布美国8月新屋开工(万户)128.2,高于前值117.4和预期值123.8;周四公布美国8月成屋销售总数年化(万户)534,与前值持平,低于预期值536;周五公布美国9月Markit制造业PMI初值55.6,高于前值54.7和预期值55。周一公布欧元区8月调和CPI同比终值2%,低于前值2.1%,与预期值持平;周二公布英国8月CPI同比2.7%,高于前值2.5%和预期值2.4%;英国8月CPI环比0.7%,高于前值0%和预期值0.5%;周五公布欧元区9月制造业PMI初值53.3,低于前值54.6和预期值54.5。日本周五公布日本9月制造业PMI初值52.9,高于前值52.5。

下周看点:中国9月财新制造业PMI;美国二季度实际GDP年化季环比终值,美国9月密歇根大学消费者信心指数终值,美国8月工业产出环比;英国二季度GDP同比终值、季环比终值;日本8月失业率。

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9月20日,中共中央、国务院发布《关于完善促进消费体制机制,进一步激发居民消费潜力的若干意见》。这与7月初中央全面深化改革委员会第三次会议通过的《关于完善促进消费体制机制、进一步激发居民消费潜力的若干意见》提出的将促进实物消费不断提档升级、推进服务消费持续扩容、引导消费新模式加快孕育成长、推动农村居民消费梯次升级等政策一脉相承。

我国社会消费品零售总额高速增长,消费支出对GDP贡献较大,但与美国相比仍有较大提升空间。从我国国内形势来看,2018年二季度我国社会消费品零售总额累计同比增长8.6%,对GDP同比的拉动达到5.3%,而三驾马车中的投资和出口对GDP同比的拉动分别为2.1%和-0.7%,消费总额高速增长的同时,对我国GDP增长的贡献也较大。而对比美国,我国2017年最终消费支出总额43.55万亿,占GDP总额的比重为53.62%;美国2017年消费支出占GDP的比重高达68.37%,我国消费支出尚有较大的提升空间。

从此次政策的侧重点来看,信息消费、休闲服务以及新零售等与消费升级相契合的方向值得重点关注。根据政策所强调的消费细分市场,可能成为消费新增长点的主要有如下几个方向:(1)实物消费:住行消费中的房屋租赁市场特别是长期租赁,新能源汽车及停车场、新能源汽车充电桩等相关配套设施,信息消费中的适应消费升级中的中高端移动通信终端、可穿戴设备、超高清视频终端、指挥家庭产品等新型信息产品,以及适应环保要求的绿色消费产品;(2)服务消费:重点关注文化旅游体育消费、健康养老家政消费、以及教育培训托幼消费中与消费升级、大众消费相契合的方向;(3)消费新模式:重点关注平台型消费、共享经济等相关法律法规、风险控制的推进;(4)农村居民消费梯次升级:关注电子商务向农村地区的延伸覆盖、乡村旅游、休闲农业以及农村基础设施建设改造。

我们坚持之前的观点,短期看货币政策中性的政策取向没有变化,从中期投资策略看,2018年市场风格预计更加均衡,内需是国内市场关注焦点,美好生活有望成为市场热点,因此投资上中长期看好消费和创新板块,投资上控制仓位的同时以精选个股为主。

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9月21日,财政部、税务总局、科技部联合发布《关于提高研究开发:费用税前加计扣除比例的通知》,将企业开展研发活动中实际发生的研发费用,未形成无形资产计入当期损益的,在按规定据实扣除的基础上,再按照实际发生额的75%在税前加计扣除;形成无形资产的,在上述期间按照无形资产成本的175%在税前摊销。

研发费用加计扣除政策”经历了四大阶段。2008年《中华人民共和国企业所得税法》及其实施条例的实施,将研发费用加计扣除优惠政策以法律形式予以确认;2015年11月2日,三部委联合发出《关于完善研究开发费用税前加计扣除政策的通知》,提到“费用未形成无形资产的,允许再按当年研发费用实际发生额的50%,直接抵扣当年的应纳税所得额,具体有七大行业和七种活动不能参与扣除;2017年5月2日,财税34号文《关于提高科技型中小企业研究开发费用税前加计扣除比例的通知》把科技型中小企业享受研发费用加计扣除比例由50%提高到75%,而此次,2018年9月20号发布的“财税[2018]99号文”,将受惠企业进一步扩大到所有企业。

研发费用加计扣除政策”出台意义深远。财税[2018]99号文将更加精准为企业科技创新进行减税,进一步激励企业加大研发投入,对规范运营、且符合“国家政策重点支持的八大高新技术领域”的企业盈利有提升作用;另外,这一税收激励政策中长期影响深远,体现了国家政策全力支持科技创新,实施创新驱动发展战略,为中国“工业制造”转向“智能制造”营造了良好的税收减免的环境,对于推动产业迈向中高端、促进经济高质量发展具有重要意义。

短期来看,研发费用加计扣除比例的提升可以增厚上市公司业绩,长期则会显著提升上市公司的技术竞争力。首先从利润角度,根据测算,研发费用加计扣除比例的提升可以增厚2017年整体A股利润0.77%。其次,从现金流角度,虽然研发开支的加大会直接减少报表利润,但由于抵税政策,可以加大减少企业税收上缴带来的现金流压力。最后,从A股历史和现状来看,每年研发费用大于0的公司数量占比在提高,但研发支出的绝对值有巨大提升空间:最近三年研发收入比分布情况基本相似,研发收入比在0%-5%区间的公司数量占比高达70%以上,而5%-10%区间为20%,10%以上区间占比仅为9%,因此长期来看,A股整体研发支出有巨大提升空间,长期来看可以显著提升上市公司的技术竞争力。

对行业的影响:军工、通信、计算机、机械、电子五个行业受益最大,中长期利好新兴产业。目前在基金操作上,我们维持整体市场震荡的观点,但看好新兴产业在未来的发展机遇,因此基金仓位在操作上保持稳定。

 

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       东海祥龙混合基金截止2018年9月21日基金净值为0.8716元,目前持有的定向增发项目包括银星能源、城发环境、长荣股份和皖维高新,其中银星能源已于2018年1月25日解禁,同力水泥于2018年3月2日解禁,长荣股份于2018年4月23日解禁,皖维高新于2018年5月9日解禁,具体详情请参考东海基金网站或上市公司公告。

二级市场方面,东海祥龙将根据市场情况择机进行持有定增股票的减持和二级市场投资。

 

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上周央行在公开市场净投放资金,并超预期进行了MLF操作,资金面维持宽松,其中短端隔夜和7天利率分别较前周上行4BP和2BP至2.51%和2.64%;中长端14天利率较前周上行22BP至2.85%。由于季末和双节临近,以及宏观经济短时间内大幅下行预期的修正,本周债券收益率整体有所上行,其中国债1年、3年、5年、7年和10年分别收3.03%、3.35%、3.51%、3.67%和3.68%,分别较前周上行16BP、下行2BP、上行1BP、2BP和4BP;1年、3年、5年和7年的AA+企业债分别收于3.93%、4.53%、4.96%和5.17%,分别较前周上行2BP、持平、上行1BP和下行4BP。上周东海祥瑞A净值为1.021,较前周上行0.10%;东海祥瑞C净值为1.009,较前周上行0.10%。

当前宏观经济表现出了较强的韧性,经济运行总体平稳,我们认为在经济结构转型过程中,过剩产能的淘汰和新经济增长点的培育将是一个相对长周期的过程,这为债市行情的演绎提供了相对较好的经济基本面环境。政策方面,中央经济工作会议定调2018年宏观政策组合为宽松的财政政策和稳健中性的货币政策,随着今年以来监管政策的逐步落地和货币政策边际调整方向的确立,债券市场出现了较为确定性的投资机会。预计四季度,财政政策将会发挥更多的作用,这将有利于整体经济的平稳去杠杆和转型,也将对债券市场的稳定发展形成有利支撑。

 

 周刊数据截止时间:2018年9月21日

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