一、回顾
       截止7月30日上证综数上涨1.90%，深证成指下跌0.87%，创业板指数下跌4.62%。从行业板块来看，涨幅居前五行业分别为钢铁、有色金属、银行、采掘和非银，涨幅为15.70%、10.99%、5.71%、4.74%和3.61%。

 
二、分析

7月份市场涨势较好，但结构较为明显，主要是周期性行业涨幅较好。我们认为有以下主要原因：

1）5-6月份监管维稳带来的风险偏好提升延伸至7月份，市场最担忧的时刻已成过去式。

2）经济增长显示较强韧性，市场对经济增长预期收敛。7月之前市场对经济增长存在较大分歧，在房地产调控和补库周期接近尾声的背景下部分投资者调低了经济增长预期，无风险利率抬高和金融强监管进一步加剧了对悲观的预期。而月初公布的制造业PMI数据，月中公布的经济增速及工业增加值等数据显示出国内经济较强的韧性，打破了之前的预期分歧，经济增长一致预期形成。此外供给侧结构改革叠加不太弱的需求共同推动上游资源及工业品价格上涨，从而进一步推动钢铁、有色、采掘等中上游股价上涨。

3）中小创权重股业绩低于预期。7月份随着业绩预告陆续公布，部门中小创权重股如乐视网、温氏股份、网宿科技等公司的业绩频低市场预期，市场进一步确认了并购重组趋严背景下中小创成长逻辑的破灭，加速了中小创的下跌。

三、展望    

展望8月份，我们认为市场大概率为震荡波动，风险收益比不高：

1）经济增长表现平稳。我国的经济韧性足，因此目前的经济增长具有一定的惯性力量，随着7月份公布6月PMI、上半年GDP、6月份工业增加值等数据，市场已修正了经济增长韧性的预期，因此其对市场特别是周期性板块的驱动力量已经弱化。

2）流动性依旧紧，无风险利率仍将高位震荡。5-6月份金融监管趋缓，但金融工作会议的定调表明监管虽边际趋缓但难言结束，预计未来无风险利率将维持高位震荡格局。外生变量方面，美联储缩表趋近，美债长端利率缓慢抬升，未来全球流动性趋紧，美元指数也已接近此前低位，具备上涨空间和预期，人民币贬值及资本外流压力或再次成为影响国内流动性的重要因素。

3）综上，我们认为市场在8月份大概率为震荡行情、风险收益比不高。对于市场结构，我们认为从中期角度考虑，确定性溢价仍将持续，消费、保险金融等仍将是市场主流。

行业配置方面选择大逻辑清晰的：1）低估值：金融、建筑、电力等；2）稳健成长行业，如食品、家电、医药、电子制造；3）政策主线，PPP，国改、供给侧改革，债转股。

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