一、回顾
       指数情况：截至2月24日，上证指数涨2.98%，深成指涨3.90%，创业板指数涨2.77%。板块方面：涨幅居前五分别为家用电器、建筑材料、食品饮料、交通运输和建筑装饰，涨幅分别为6.86%、6.82%、5.61%、5.59%和5.57%。

二、分析

我们认为2月份表现较好，主要几个原因：

1）两会前市场风险偏好提升；3月份为召开两会时点，结合16年12月份的中央经济工作会议和十八届六中全会“习核心”的确立，市场对改革深化推进有期待，两会前风险偏好显著提升；在1月份期间确实有部分省市逐步推进了国改，如云南、山东、广州、重庆等地都出台相关国改措施。

2）汇率稳定、流动性预期好转；汇率方面，进入17年后，汇率开始扭转了单边贬值趋势，主要源于中国相对扎实的经济基本面和特朗普对美元高估的不满；流动性方面，春节后首个工作日，虽央行上调了逆回购利率和常备借贷便利（SLF）利率。但是分析经济增长和通胀，我们认为目前经济复苏暂未证实，无过热风险，且通胀尚处在温和区间，央行后续无持续大幅度加息可能，因此市场将其视为降杆杠的一种措施，因此宏观流动性预期仍较好。2月中旬，证监会调整了再融资规定，从定价机制、股本规模、融资时间间隔等方面修订再融资规定，使得市场对股市流动性预期有所好转。

3）经济复苏预期渐起；1月份经济数据较好，如1月份进口同比增长16.7%，出口同比增长7.9%，1月份PPI同比为6.9%，PPI自16年9月份转正后持续走高预示工业企业利润好转，同时各省市公布17年固定资产投资目标，也预示17年固定资产投资不会太差，如新疆、西藏等省份的固投目标增速均较高，同时叠加1月份的信贷投放量也较大等因素，使得市场对经济复苏预期较好，有效地支撑了相关行业的市场表现。

三、展望     

展望3月份，我们认为2月份的较好表现主要基于市场风险偏好的好转，且处在中观数据持续性验证无法证实或者证伪期间，但行情行至于此，我们认为3月份的收益风险比已经弱化，主要理由是：

1）本次上涨来自风险偏好的提升，来自对改革的预期，来自信贷、固投大幅增长带来的上市公司业绩增长的预期，随着行情的演化，其推动力逐步弱化；

2）目前市场预期的周期性行业增长短期难以证实和证伪，且是脉冲式增长，短期数据真空期，随着股价上涨其配置吸引力下滑；

中长期看，我们认为17年的行情在流动性边际趋紧+改革推动风险偏好上升中变换，两者强弱对比驱动行情波动，对于来自业绩层面的推动，我们认为由于经济低波动，周期高弹性在16年已有反应，因此17年其影响趋弱。17年行业配置方面选择大逻辑清晰的：1）托底主线，PPP，国改、供给侧改革，债转股；2）增长行业，如食品、家居、医药、汽车制造、电子制造；3）行业受益于供需好转的行业，如纯碱、草甘膦、重卡。4）低估值：金融、建筑、电力等。

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