上证综指本周下跌2.60%，行业涨幅前三为农林牧渔(3.67%)、有色金属(0.76%)和休闲服务(-0.17%)；涨幅后三为建筑材料(-4.55%)、非银金融(-4.72%)和房地产(-5.36%）。截至8月1日周四，融资融券余额9090.82亿，较上周上升0.04%。截至8月2日，央行共有1笔逆回购到期，总额500亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）500亿元。

宏观方面，国外：美国：周二公布6月个人消费物价指数（月率）0.1%，持平于预期值，低于前值0.2%；6月个人消费支出（月率）0.3%，持平于预期值，低于前值0.4%；周三公布7月ADP就业人数变动15.6万人，高于前值10.2万人；周四公布7月ISM制造业采购经理人指数51.2，低于前值51.7；周五公布6月贸易帐-552亿美元，高于前值-555亿美元；7月失业率3.7%，持平于前值；7月密歇根大学消费者信心指数终值98.4，低于预期值98.5，持平于前值；6月耐用品订单（月率）终值1.9%，低于前值2.0%。欧元区：周二公布法国第二季度GDP（季率）初值0.2%，低于前值0.3%；周三公布法国7月消费者物价指数（月率）初值-0.2%，高于预期值-0.3%，低于前值0.2%；周三公布德国7月季调后失业率5.0%，持平于预期值和前值；7月欧元区消费者物价指数（年率）初值1.1%，低于前值1.2%；欧元区第二季度GDP（季率）初值0.2%，低于前值0.4%；欧元区6月失业率7.5%，持平于前值；周四公布法国7月Markit/CDAF制造业采购经理人指数终值49.7，低于前值50.0；德国7月Markit/BME制造业采购经理人指数终值43.2，高于前值43.1；欧元区7月Markit制造业采购经理人指数终值46.5，高于前值46.4；周五公布欧元区6月生产者物价指数（年率）0.7%，低于前值1.6%；欧元区6月零售销售月率1.1%，高于前值-0.3%。英国：周四公布7月Markit/CIPS制造业采购经理人指数48，持平于前值。日本：周二公布6月失业率2.3%，低于前值2.4%。

国内：PMI：7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.7%，比上月提高0.3个百分点，制造业景气水平有所回升；中国非制造业商务活动指数为53.7%，比上月回落0.5个百分点，位于扩张区间。财新PMI：7月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为49.9%，较6月上升0.5个百分点，继续处于荣枯分界线以下，但降幅有所收窄。
 

【核心数据解读】

7月PMI：

7月官方制造业PMI49.7%，提高0.3个百分点，收缩幅度有所收窄。显示出经济仍有下行压力。大分类指标中，生产、新订单、从业人员指数较上月均有所回升，原材料库存指数、供应商配送时间较上月小幅下降。生产、供应商配送时间位于临界点以上，其他位于临界点以下。大型企业50.7%，高于上月0.8个百分点，回到临界点以上。若后期大型企业能持续改善，可作为判断经济由衰退向复苏过渡的指标之一。中、小型企业分别为48.7%和48.2%，较上月分别回落0.4和0.1个百分点。中小企业表现仍然疲弱。近日政治局会议指出，要继续引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。需求降幅收窄：7月新订单指数为49.8%，回升0.2个百分点，回落幅度较上月收窄。外需：新出口订单指数46.9%，加快0.6个百分点，连续14个月在荣枯线以下。7月美国ISM制造业指数预计降至51%附近，日本制造业PMI指数为49.6%，欧洲制造业PMI指数降至46.4%，外需偏弱始终是制约我国新出口订单的主要因素。日本大阪G20峰会后，近日新一轮中美贸易谈判将在上海举行，谈判不能一蹴而就，双方博弈结果存在较多变数。内需：进口指数47.4%，上升0.6个百分点。内需放缓幅度有所收窄，年中政治局会议定调逆周期调节政策将持续发力，主要集中于激发消费活力、改善制造业投资、着力新基建等；以稳为主，避免使用短期强刺激手段。在手订单指数44.7%，回升0.2个百分点；采购量50.4%，提高0.7个百分点。

得益于中美谈判的持续推进，外部环境改善，外贸指数同步回升。但近期谈判又现波折，再次印证了中美贸易摩擦的长期性与反复性，或催生新一轮的抢出口。价格指数回升，预计本月PPI将有所回升，通缩压力将有所改善。经济仍面临下行压力，政府或更侧重社会政策对冲。从近期的政治局会议来看，政府仍是坚持战略定力，稳经济的措施可能更多放在改革上，比如“多用改革办法扩大消费”，可能就是指社会政策。考虑到政府战略定力，以及贸易摩擦影响、海外经济放缓的走势，国内经济可能继续面临下行压力，但政府可能更多采用社会政策来稳经济。

下周值得关注的数据包括：中国公布7月社会融资规模、7月居民消费品价格指数；美国公布7月生产者物价指数；英国公布6月工业产出、第二季度GDP；日本公布第二季度GDP。

2019-07-30，中共中央召开政治局会议，定调下半年经济工作基调。1.从对经济情况的判断来看，当前我国经济发展面临新的风险挑战，国内经济下行压力加大，必须增强忧患意识，把握长期大势，抓住主要矛盾，善于化危为机，办好自己的事。而 4 月政治局会议措辞为国内经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的。从措辞上来看，判断下半年经济下行压力预期有所增强。2.货币政策及财政政策上来看，基本可能延续上半年的基调。7 月政治局会议提法是货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，与 4 月基本相同；而财政政策依然是加力提效，但是主要提了减税降费，这表明减税降费仍然是目前财政政策的重要发力点。3.房地产政策上，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，新增"不将房地产作为短期刺激经济的手段"。由此我们判断下半年地产放松的可能性不高，政策上对经济下行的容忍度有所提升，即使经济在短期出现一定的下滑，国家也不会通过刺激房地产市场来稳经济，目前地产资金端已有所收紧，地产信托，以及海外发债都受到影响，预计后期对地产投资产生持续影响，年内累计同比增速有回落至 10%以下的可能。4.防风险去杠杆，在下半年的定调中没有提到去杠杆以及三大攻坚战，重在强调把握好风险处置节奏和力度，压实金融机构、地方政府、金融监管部门责任，在措施方面要加快僵尸企业出清，可能下半年去杠杆的力度会变得更温和。5.从稳增长的政策导向来看，会议提出了要扩内需，稳制造业投资，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施等补短板工程以及加快推进信息网络等新型基础设施建设，加快重大战略实施步伐，提升城市群功能，有效应对经贸摩擦，全面做好“六稳”，而 4 月政治局会议没有提到'六稳”。整体来看基建补短板措施更为具体，力度可能有所加强。6.金融供给侧改革，推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资。仍然指出金融要为实体经济服务，上半年虽然社融增速有所上升，但整个信贷结构不加，体现在中长期贷款上增量不足，下半年仍要注重信用对实体经济的传导。

2019-07-30，国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在上海举行第十二轮中美经贸高级别磋商。双方按照两国元首大阪会晤重要共识要求，就经贸领域共同关心的重大问题进行了坦诚、高效、建设性的深入交流。双方还讨论了中方根据国内需要增加自美农产品采购以及美方将为采购创造良好条件。双方将于 9 月在美举行下一轮经贸高级别磋商。

2019-08-02，商务部新闻发言人就美方拟对3000亿美元中国输美商品加征10%关税发表谈话，表示美方此举严重违背中美两国元首大阪会晤共识，背离了正确的轨道，无益于解决问题，中方对此强烈不满、坚决反对。如果美方加征关税措施付诸实施，中方将不得不采取必要的反制措施，坚决捍卫国家核心利益和人民根本利益，一切后果全部由美方承担。美方升级贸易摩擦加征关税不符合中美两国人民利益和世界人民利益，将对世界经济产生衰退性影响。中方始终认为贸易战没有赢家，不想打、不怕打，但必要时不得不打。希望美方及时纠正错误，在平等和相互尊重的基础上解决问题，回到正确轨道上来。

2019-07-31，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点到 2%至 2.25%的水平。这是自 2008 年 12 月以来美联储首次降息，符合市场预期。

本周中美关系再生变局，但是符合我们之前对中美贸易谈判短期难有实质进展且容易反复的判断。市场对中美贸易关系的刺激正在越来越钝化。30日政治局会议凸显“中性略松、政策定力”的基调。贸易格局转变将上修流动性宽松预期：8月2日央行下半年工作会议对“降低融资成本”的着墨增加；而贸易表态后美联储9月降息概率陡增，为中国货币政策提供更大的腾挪空间。整体来看，目前A股市场对外围的不确定性及谈判的长期性已有一定的适应能力，当前市场关注重点主要集中在国内，近期国家对刺激国内消费需求相关政策频出，叠加外部环境不确定性带来自主可控的需求，我们中长期看好消费和创新板块。我们将持续重点关注业绩优秀的公司，择机参与市场投资。
 

【债市观察】

本周央行未开展公开市场操作，周内净回笼资金500亿元，资金面仍维持宽松状态，资金价格总体下行，其中短端隔夜和7天利率分别较上周下行1BP和18BP至2.67%和2.68%；中长端14天和1M利率分别较上周下行15BP和36BP至2.76%和2.90%。受经济数据不佳、政治局会议的政策定调以及美联储降息等因素影响，债券收益率大幅下行，其中1年、3年、5年、7年和10年期的国债到期收益率分别收于2.60%、2.86%、2.94%、3.12%和3.09%，较上周分别下行3BP、4BP、7BP、6BP和8BP；1年、3年、5年和7年的AA+的中期票据到期收益率分别收于3.31%、3.67%、4.09%和4.47%，分别较上周下行4BP、7BP、11BP和3BP。本周东海祥瑞A净值为1.064，较上周上行0.28%；东海祥瑞C净值为1.048，较上周上行0.29%。东海祥利纯债净值为1.0121，较上周上行0.15%。

本周债券收益率突破了前期小幅震荡的区间走势，收益率下行明显。特别值得关注的是，7月政治局会议明确不将房地产作为短期刺激经济的手段，预计后期信用扩张的步伐将有所减缓。综合当前宏观经济政策环境，建议组合以中高等级信用债的配置为主。

周刊数据截止时间：2019年8月2日

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