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基金经理一周视点(20190820)

时间:2019-08-20

市场综述.png

上证综指本周涨1.77%,行业涨幅前三为电子(7.97%)、食品饮料(6.54%)和计算机(5.13%);涨幅后三为钢铁(-0.09%)、建筑装饰(-0.17%)和银行(-0.52%)。截至8月16日,央行共有5笔逆回购,总额为3000亿元;一笔MLF投放,总额为4000亿元;一笔MLF回笼,总额为3830亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)3170亿元。

宏观方面,国外:美国:周二公布7月末季调核心消费者物价指数2.2%,高于预期2.1%和前值2.1%;周三公布7月出口物价指数0.2%,高于预期-0.1%和前值-0.7%;周四公布7月零售销售月率0.7%,高于预期0.3%与前值0.4%,上周季调后初请失业金人数220千人,高于预期值212千人和前值209千人;周五公布7月新屋开工年化月率-4%,低于预期值0.2%和前值-0.9%;欧元区:周二公布8月ZEW经济景气指数-43.6,低于前值-20.3;周三公布第二季度GDP季率初值0.2%,与预期值和前值持平;周五公布6月季调后贸易帐179亿欧元,低于预期值185亿欧元和前值202亿欧元;英国:周二公布7月失业率3.2%,与前值持平;周三公布7月消费者物价指数2.1%,高于预期值1.9%和前值2%;周四公布7月季调后零售销售月率0.2%,高于预期值-0.2%,低于前值1%;日本:周二公布7月国内企业商品物价指数-0.6%,低于预期值-0.5%和前值-0.1%;周四公布6月工业产出终值-3.8%,高于前值-4.1%。

国内:7月经济运行数据:7月份,全国规模以上工业增加值同比实际增长4.8%,增速比上月回落1.5个百分点;1-7月份,全国规模以上工业增加值同比增长5.8%,增速比1-6月份回落0.2个百分点。2019年1-7月份,全国固定资产投资(不含农户)348892亿元,同比增长5.7%,增速比1-6月份回落0.1个百分点;2017年1-7月份,民间固定资产投资210267亿元,增长5.4%。2019年7月份,社会消费品零售总额33073亿元,同比增长7.6%;2019年1-7月份,社会消费品零售总额228283亿元,同比增长8.3%。7月金融数据:7月份新增人民币贷款1.06万亿元,低于前值1.66万亿元,同比少增3975亿元。7月新增社会融资规模1.01万亿元,同比下降2103亿元。7月末,广义货币(M2)余额191.94万亿元,同比增长8.1%,增速比上月末和上年同期均低0.4个百分点;狭义货币(M1)余额55.3万亿元,同比增长3.1%,增速分别比上月末和上年同期低1.3个和2个百分点。
 

【核心数据解读

7月经济数据:

7月工业增加值回落超市场预期。今年工业增加值同比、环比均显示出了明显的季末冲高、季初回落特征,表现较为反常。认为需求并非造成7月生产滑坡的主因。回顾历史,季末冲高特征亦曾在2017年出现过,对比后发现今年7月产需分化较为明显,这一观察得到了数据的支持,事实上今年7月工业企业产销率已创2014年以来同期新高。产需的分化形态指向7月企业库存去化大概率加快。认为不宜通过单月生产数据研判趋势。若看平均数据,则各产业工业增加值6、7月同比均值都好于5月,一定程度上反映经济底部仍有支撑。

1-7月固定资产投资略有回落。基建投资增速回落0.3个百分点,与建筑业PMI下行相一致,高温暴雨天气或是原因之一。制造业投资持续回升,5月以来制造业投资的演化完全符合前期的判断。上半年产能利用率、订单指数、企业家信心指数波动处于正常水平,相较而言制造业投资明显超跌,推断主因中美贸易摩擦导致企业投资有所迟疑、政府产业决策徘徊。随着工业企业产能利用率同比回升、库存持续去化、减税降费利好持续释放,客观上均有利于制造业投资的企稳复苏,叠加7月政治局会议要求稳定制造业投资、美关税加征空间逐渐收窄、7月企业去库有望提速等增量信息,维持制造业投资全年中枢3%-6%的判断。但仍需持续关注贸易谈判进展,若贸易摩擦持续激化,则仍会使后续制造业投资受到抑制。

房地产投资回落,销售增速反弹。7月房地产销售的反弹应不可持续。7月地产销售的反弹或与政策进一步收紧前房企加大推盘、购房者恐慌性购买有关。政治局会议提出不将房地产作为短期刺激经济的手段,7月全国首套房、二套房贷款平均利率均有上调,指向地产调控继续趋紧,未来全国房地产销售增长趋于乏力。叠加近期信贷结构调整优化座谈会要求约束房地产贷款增速,预计地产投资仍有下行压力。

下周值得关注的数据包括:下周看点:中国公布7月全社会用电量;美国公布7月成屋销售;欧元区公布7月CPI和8月制造业PMI;日本公布7月CPI和8月制造业PMI。


 

每周大事件.png 

2019-08-14,美国贸易代表办公室表示,特朗普政府将推迟原定于下月开始对包括笔记本电脑和手机在内的某些中国产品征收 10%的关税。美国贸易代表办公室在一份声明中表示,其他产品的关税将被推迟到 12 月 15 日,其中包括“电脑、视频游戏机、某些玩具、电脑显示器,以及某些鞋类和服装产品”。

2019-08-13,中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。中方就美方拟于 9 月 1 日对中国输美商品加征关税问题进行了严正交涉。双方约定在未来两周内再次通话。商务部部长钟山、中国人民银行行长易纲、国家发改委副主任宁吉喆等参加通话。

2019-08-15,针对美国贸易代表办公室宣布将对约 3000 亿美元自华进口商品加征10%关税,国务院关税税则委员会有关负责人表示,美方此举严重违背中美两国元首阿根廷会晤共识和大阪会晤共识,背离了磋商解决分歧的正确轨道。中方将不得不采取必要的反制措施。

2019-08-17,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,中国人民银行决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制,现就有关事宜公告如下:一、自 2019 年 8 月 20 日起,中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心于每月 20日(遇节假日顺延)9 时 30 分公布贷款市场报价利率,公众可在全国银行间同业拆借中心和中国人民银行网站查询。二、贷款市场报价利率报价行应于每月 20 日(遇节假日顺延)9 时前,按公开市场操作利率(主要指中期借贷便利利率)加点形成的方式,向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。三、为提高贷款市场报价利率的代表性,贷款市场报价利率报价行类型在原有的全国性银行基础上增加城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行,此次由 10 家扩大至 18 家,今后定期评估调整。四、将贷款市场报价利率由原有 1 年期一个期限品种扩大至 1 年期和 5 年期以上两个期限品种。银行的 1 年期和 5 年期以上贷款参照相应期限的贷款市场报价利率定价,1 年期以内、1 年至 5 年期贷款利率由银行自主选择参考的期限品种定价。五、自即日起,各银行应在新发放的贷款中主要参考贷款市场报价利率定价,并在浮动利率贷款合同中采用贷款市场报价利率作为定价基准。存量贷款的利率仍按原合同约定执行。各银行不得通过协同行为以任何形式设定贷款利率定价的隐性下限。六、中国人民银行将指导市场利率定价自律机制加强对贷款市场报价利率的监督管理,对报价行的报价质量进行考核,督促各银行运用贷款市场报价利率定价,严肃处理银行协同设定贷款利率隐性下限等扰乱市场秩序的违规行为。中国人民银行将银行的贷款市场报价利率应用情况及贷款利率竞争行为纳入宏观审慎评估(MPA)。

 基金经理观点.png

7月社融和部分经济数据都不及预期,广谱利率下行+盈利预期改善将成为A股投资主线。8月16日国常会明确LPR改革方式引导降低实际利率,将有助于广谱利率进一步回落,我们判断科技成长风格还将延续。整体来看,目前A股市场对外围的不确定性及谈判的长期性已有一定的适应能力,当前市场关注重点主要集中在国内,近期国家对刺激国内消费需求相关政策频出,叠加外部环境不确定性带来自主可控的需求,我们中长期看好消费和创新板块。我们将持续重点关注业绩优秀的公司,择机参与市场投资。
 
 

【债市观察】

本周央行进行了逆回购和MLF操作,周内净投放资金3170亿元,受缴税等因素影响,资金面有所收紧,资金价格总体上行,其中短端隔夜和7天利率分别较上周上行7BP和20BP至2.72%和2.85%;中长端14天和1M利率分别较上周上行28BP和9BP至2.97%和3.29%。受周内公布的金融和经济数据走弱,以及外围市场避险情绪升温等因素影响,利率债收益率总体震荡,信用债收益率下行,其中1年、3年、5年、7年和10年的国债到期收益率分别收于2.59%、2.78%、2.94%、3.05%和3.02%,分别较上周上行2BP、持平、上行3BP、下行1BP和持平;1年、3年、5年和7年的AA+的中期票据到期收益率分别收于3.26%、3.54%、3.88%和4.34%,分别较上周上行1BP、下行3BP、10BP和3BP。本周东海祥瑞A净值为1.070,较上周上行0.28%;东海祥瑞C净值为1.054,较上周上行0.38%。东海祥利纯债净值为1.0123,较上周下行0.06%。

近期国务院常务会议和央行均对LPR形成机制进行了相关部署。从长期来看,这将有助于资本市场与信贷市场利率锚的接轨,推动利率传导机制的完善。但从短期来看,由于利率传导体系涉及的中间变量较多,预计信用扩张的步伐仍将较为缓慢。在当前推进实体融资成本下行的政策框架下,预计后期货币政策宽松的大方向总体不变,但不会采用传统的强刺激模式。总体来看,在外需的不确定性增强、国内房地产政策收紧以及政府债务约束的背景下,预计后期债券市场后期做多机会犹在。

 

周刊数据截止时间:2019年8月16日

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