上证综指本周下跌2.67%，行业涨幅前三为休闲服务(0.02%)、农林牧渔(-0.29%)和化工(-1.24%)；涨幅后三为有色金属(-4.67%)、计算机(-5.27%)和通信(-5.38%）。截至7月11日周四，融资融券余额9139.73亿，较上周下降0.74%。截至7月13日，央行共有3笔逆回购到期，总额为2200亿元；1笔MLF回笼，总额为1885亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）4085亿元。

宏观方面，国外：美国：周三公布5月商业批发库存678,142百万美元，高于前值675,713；周四公布6月CPI，同比增1.6%，低于前值1.8%，环比增0.1%，与前值持平；6月核心CPI，同比增2.1%，高于前值2%，环比增0.3%，高于前值0.1%；7月6日当周初次申请失业金人数209,000人，低于前值222,000和预期223,000；周五公布6月联邦政府财政赤字8,476百万美元，低于前值207,768百万美元；6月PPI，同比增1.6%，低于前值1.9%，环比增0.1%，与前值持平；6月核心PPI，同比增1.4%，低于前值1.6%，环比增0%，与前值持平；欧元区：周五公布5月欧元区工业生产指数，同比增-0.5%，高于预期-1.6%但低于前值-0.4%，环比增0.9%，高于前值-0.4%和预期0.2%；英国：周三公布5月工业生产指数同比增速0.88%，高于前值-1.17%但低于预期1.60%；日本：周三公布6月企业商品价格指数同比增速-0.10%，低于前值0.59%。

国内：6月CPI&PPI：中国6月CPI同比上涨2.7%，预期2.7%，前值2.7%。6月份PPI同比持平，环比下降0.3%；工业生产者购进价格同比下降0.3%，环比下降0.1%。上半年，工业生产者出厂价格比去年同期上涨0.3%，工业生产者购进价格上涨0.1%。6月外汇储备：中国6月外汇储备31192.3亿美元，预期31100亿美元，前值31010亿美元，环比增182.3亿美元。6月贸易帐：中国6月出口（人民币计）同比增6.1%，预期增6.9%，前值增7.7%；进口降0.4%，预期增3.7%，前值降2.5%；贸易顺差3451.8亿元，前值2791.2亿元。6月金融数据：6月份，人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1786亿元，前值1.18万亿元。6月社融规模：6月份社会融资规模增量为2.26万亿元，比上年同期多7705亿元，前值为1.4万亿元。6月货币供给：6月末，广义货币(M2)余额192.14万亿元,同比增长8.5%，增速与上月末持平，比上年同期高0.5个百分点；狭义货币(M1)余额56.77万亿元,同比增长4.4%，增速比上月末高1个百分点，比上年同期低2.2个百分点；流通中货币(M0)余额7.26万亿元,同比增长4.3%。上半年净回笼现金628亿元。
 

【核心数据解读】

6月CPI&PPI：

6月CPI稳定。6月CPI环比下降0.1%，同比涨幅与5月持平，稳定在2.7%。食品方面，鲜菜、水产品和鸡蛋供应增加导致价格下跌，而强降水影响水果采摘和运输，鲜果价格大幅上涨，猪肉供给偏紧也助推猪价上涨，6月食品CPI环比下降0.3%。非食品方面，受到国内成品油调价影响，汽油和柴油价格下降，6月非食品CPI环比下降0.1%。预测7月CPI略降。7月以来鲜果价格回落，鲜菜价格和猪肉价格回升，食品价格环比上涨，但考虑非食品价格可能回落，预计7月CPI同比或小幅下降至2.6%。

6月PPI回落。6月PPI环比下降0.3%，同比回落至0%。环比价格表现上，生产资料下降而生活资料持平；分行业来看，国际油价下跌导致油气开采和燃料加工价格由涨转降，钢材产量增加也导致黑金冶炼价格由涨转降，但铁矿石供给偏紧导致黑金采选价格涨幅扩大。　预测7月PPI续降。7月以来煤价、钢价先涨后跌，国际油价小幅上涨，预计7月PPI同比继续回落至-0.3%。

通胀压力有限。近期猪价继续上涨，菜价触底反弹，果价见顶回落，食品价格整体小幅回升。今年货币增速维持低位平稳，没有大水漫灌，需求难有较强扩张，通胀上升空间不大。当前经济仅底部企稳，国际油价相比去年同期仍处低位，未来几个月PPI或处通缩区间。短期内通胀压力依旧有限，货币仍将维持相对宽松。

6月社融：

社融同比多增。6月新增社融2.26万亿元，同比多增7705亿元，其中，对实体发放贷款1.67万亿元，基本持平去年同期；表外非标融资减少2100多亿元，同比少减近4800亿元，其中委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票分别同比少减少815、1638、2339亿元；地方政府专项债券净融资3500多亿元，同比多增2500多亿元；企业债券和股票融资基本持平去年同期，分别同比少增59和105亿元。综合来看，6月社融多增的主要贡献是非标的少减和地方专项债的多增。

居民信贷多增，企业信贷少增。6月人民币贷款增加1.66万亿元，同比少增1800亿元。其中居民部门贷款增加约7600亿元，较去年同期多增540多亿元，居民短贷和中长贷分别同比多增297和224亿元；企业部门贷款增加9100多亿元，同比少增700多亿，其中企业短贷增加4400多亿元，同比多增约1800亿元；票据融资增加约960亿元，同比少增近2000亿元；而企业中长贷增加近3800亿元，同比连续第三个月少增，但幅度收窄至250亿，中长贷需求仍偏弱。
M1续升、M2持平。6月财政存款减少5020亿元，同比少减1800多亿。6月M2同比持平于8.5%，M1同比继续回升至4.4%，M0同比持平于4.3%。记者会上央行官员表示，M2持续稳定原因有三：一是银行贷款较快增长，二是银行债券投资增速较快，三是商业银行表外资金降幅趋缓，银行派生资金能力有所增强。

社融增速续升，货币依然宽松。6月社融存量增速从5月的10.6%继续回升至10.9%，测算若不含专项债社融存量增速从9.6%回升至9.8%，政府和社会总融资存量增速从10.9%回升至11.1%。

下周值得关注的数据包括：中国公布6月工业增加值、6月固定资产投资；美国公布6月出口物价指数、6月零售总额；欧元区、英国、日本公布6月CPI。

2019-07-09，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，就落实两国元首大阪会晤共识交换意见。商务部部长钟山参加通话。

2019-07-09，生态环境部专门致函被督察省（市）、集团公司，要求坚决禁止搞“一刀切”和“滥问责”，并简化有关督察接待和保障安排，切实减轻基层负担。

2019-07-10，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定进一步稳外贸措施，以扩大开放助力稳增长稳就业；要求切实做好降低社保费率工作，决定全面推开划转部分国有资本充实社保基金；部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作。

2019-07-10，美联储主席鲍威尔出席美国众议院金融服务委员会听证会时表示，由于贸易局势紧张和全球经济增长放缓，美国经济正面临一系列不确定性，美联储将采取必要行动支持经济持续增长。鲍威尔在作证词陈述时表示，2019 年上半年美国经济表现良好，但自 6 月份货币政策会议以来，围绕贸易紧张局势的不确定性以及对全球经济增长前景的担忧似乎继续给美国经济前景带来压力。鲍威尔预计未来美国经济仍将稳健增长，劳动力市场持续强劲。但受企业投资显著放缓影响，第二季度美国国内生产总值增速或较第一季度有所放缓，通胀率低于美联储目标的状况也可能较目前预期更为持久。美联储将密切关注事态发展，并采取适当行动维持经济扩张。当被问及 6 月份就业数据强劲是否改变美联储对经济前景的预期时，鲍威尔表示，虽然这是一个好消息，但不足以扭转整体看法。他还表示，没有任何证据表明目前美国劳动力市场过热，由于薪资上涨后劲乏力，通胀水平仍然过低。此外，当天公布的 6 月份美联储货币政策会议纪要显示，许多与会美联储官员认为，如果经济下行风险持续且对经济前景构成压力，短期内有必要出台更宽松的货币政策。部分官员认为，从风险管理角度看，近期降息是有必要的，有助于缓冲未来经济可能遭受的不利冲击。但也有部分官员认为，尽管近期风险有所上升，但经济前景还未恶化到需要采取更宽松货币政策的程度，目前降息理由尚不充分。

G20会议，贸易摩擦进展超预期，美方不再对中国产品加征新的关税，短期内，市场风险偏好将会有所提升，我们将积极参与。虽然未来贸易摩擦仍具有较多不确定性，且短期内难有实质性进展，但市场对外部事件性刺激将越来越钝化，关注重点将向国内转移。目前国内流动性相比2018年改善明显，市场不具有持续大跌的条件，近期国家对刺激国内消费需求相关政策频出，我们中长期看好消费和创新板块。叠加目前处于中报密集发布的时间，我们将重点关注中报业绩超预期的公司。

【债市观察】

本周央行继续暂停公开市场操作，市场资金面总体宽松，资金价格有所上行，其中短端隔夜和7天利率分别较上周上行115BP和34BP至2.29%和2.45%；中长端14天和1M利率分别较上周上行28BP和65BP至2.71%和3.55%。受周内公布的价格数据未超预期、进出口数据偏弱、金融数据结构有待改善以及房企融资新政等因素影响，债券收益率走势分化，其中国债1年、3年、5年、7年和10年分别收于2.62%、2.89%、3.01%、3.18%和3.15%，分别较上周上行2BP、下行1BP、1BP、2BP和2BP；1年、3年、5年和7年的AA+中票分别收于3.36%、3.75%、4.28%和4.51%，分别较上周上行1BP、下行2BP、上行4BP和下行2BP。本周东海祥瑞A净值为1.059，较上周上行0.09%；东海祥瑞C净值为1.043，较上周上行0.10%。东海祥利纯债净值为1.0092，较上周上行0.06%。

随着近期房地产行业从销售端到融资端政策的边际调整，预计上半年所出现的房地产行业转暖的市场预期会发生改变，未来基本面向好的修复过程将延长，债市的后期做多机会犹存。建议组合以中高等级信用债的操作为主。

周刊数据截止时间：2019年7月12日

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