上证综指本周涨1.91%，行业涨幅前三为计算机(3.80%)、非银金融(3.19%)和钢铁(2.97%)；涨幅后三为国防军工(-0.05%)、食品饮料(-0.46%)和农林牧渔(-3.24%）。截至12月13日周五，融资融券余额9813.47亿，较上周上升0.93%。

宏观方面，国外：美国：12月美国密歇根大学信心指数为99.2，高于预期的97，也高于前值的96.8。12月美国FOMC议息会议宣布维持联邦基准利率不变，符合预期。11月美国CPI同比增速2.1%，高于前值的1.8%，也高于预期的2.0%；扣除食品和能源之后核心CPI同比增速2.3%，与前值和预期持平。11月核心零售总额环比0.20，低于前值0.80。欧元区：12月欧元区Sentix投资者信心指数为0.7，高于前值的-4.5，也高于预期的-5.3。德国11月CPI环比-0.8低于前值0.10，符合预期值-0.8；CPI同比1.10，与前值1.10持平，符合预期值1.10。欧盟ZEW经济景气指数11.20，高于前值-1.00。日本：第三季度GDP（修正）同比1.70，低于前值0.90。

国内：11月中国M1同比增速3.5%，高于前值的3.3%，低于预期的3.9%；M2同比增长8.2%，低于前值和预期的8.4%。11月中国CPI同比为4.5%，高于10月的3.8%，也高于市场预期的4.3%。11月中国PPI同比为-1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点，其中，生产资料价格下降2.5%，降幅收窄0.1个百分点，生活资料价格上涨1.6%，涨幅扩大0.2个百分点。11月中国总融资17547亿人民币，高于前值的6189亿，也高于预期的14850亿。

核心数据点评：

CPI&PPI：

11 月，CPI 当月同比 4.5%，前值 3.8%；环比 0.4%，前值 0.9%；PPI 当月同比-1.4%，前值-1.6%；环比-0.1%，前值 0.1%。CPI 同比加速上行的主要原因还是猪肉价格上涨，主因同期去年基数较低。11 月，CPI食品当月同比 19.1%，前值 15.5%，其中猪肉同比涨幅由上月的 101.3%扩大至 110.2%，而从农业部公布的猪肉价格来看，猪价近日是有小幅回落的，CPI 猪肉环比由上月的 20.1%收窄至 3.8。其他可替代肉类涨幅也相对较大，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格同比涨幅在 11.8%—25.7%之间。非食品价格当月同比 1.0%，前值 0.9%，在连续 7 个月回落之后小幅回升。整体来看，猪肉价格上涨幅度放缓，但去年同期基数较低，以及今年春节错位影响，12 月至明年 1 季度 CPI 可能继续上行突破 5%之后回落，明年 1 季度可能是CPI 的年内高点，在短期内，结构性通胀可能仍会对货币政策有一定的制约，一季度后，货币政策会有一定空间。PPI 环比虽然由 0.1%转为-0.1%，但同比受基数影响，11 月同比降幅有所收窄。从主要工业品价格来看，11 月 NYMEX 原油月平均价格为 57.12 美元/桶，较上月上涨 3.07 美元；钢材综合价格指数 106.1，较上月上涨 0.03；水泥价格指数 159.13，较上月上涨 7.48；上期有色金属价格指数 2892.97，较上月下跌 63.41。整体来看，PPI12 月同比降幅可能继续收窄，明年一季度可能回正，专项债额度提前下达，明年一季度基建增速有望回升，带动国内需求，同时冬天受环保停产影响，工业品供给端可能收缩，叠加低基数影响，PPI11月可能已是近期底部，明年 PPI 将企稳回升。

下周值得关注的数据包括：中国11月工业增加值，中国11月固定资产投资，11月欧元区CPI。

2019-12-10，中央经济工作会议在北京举行，会议定调明年经济工作总基调。会议强调，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”镜像持续深化，经济下行压力加大。经济工作会议再次强调经济下行压力加大，2020 年 GDP 目标增速可能下移。但同时指出，明年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年，要实现第一个百年奋斗目标，为“十四五”发展和实现第二个百年奋斗目标打好基础，保持经济运行在合理区间。我们认为会议对稳增长仍有要求，预计明年实际 GDP 增速可能在 6.0%左右。会议虽然仍然提出打好三大攻坚战，但提法顺序相对靠后，相三大攻坚战来说，更需要做到的是稳增长，推动高质量发展。而在三大攻坚战中，脱贫和污染防治放在前两位，金融防风险重要性可能略下降，预计金融去杠杆 2020 年接近尾声，主要在于保持宏观杠杆率基本稳定。积极的财政政策结合稳定的货币政策挖内需。积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。减税降费力度受财政收支影响力度可能略不如今年，财政发力点主要体现可能体现在专项债额度上。稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本。要深化金融供给侧结构性改革，疏通货币政策传导机制，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。货币政策估计以稳健中性为主，更加注重调节流动性的松紧。对于房地产，目标由前几年的棚改转向老旧小区改造，强调房子是用来住的、不是用来炒的定位，预计房地产政策虽然边际上可能不会更紧，部分房价涨幅压力不大的城市可能政策略有放松，但因城施策方向不变，地产投资可能仍有韧性，但短期刺激房地产市场来托底经济的可能性不大，房地产对经济的支撑力度仍然会下降。基建方向在补短板以及新基建。会议提出加强战略性、网络型基础设施建设，推进川藏铁路等重大项目建设，稳步推进通信网络建设，加快自然灾害防治重大工程实施，加强市政管网、城市停车场、冷链物流等建设，加快农村公路、信息、水利等设施建设。专项债额度扩大，将对基建增速形成一定支撑。

2019-12-13，新华社消息，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。

2019-12-12，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，通过《中华人民共和国外商投资法实施条例（草案）》，实化促进和保护外商投资的措施；部署推动进一步降低小微企业综合融资成本。会议指出，明年实现普惠小微贷款综合融资成本再降 0.5 个百分点，贷款增速继续高于各项贷款增速，其中 5 家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于 20%。为此要疏通货币政策传导机制，清理减少融资各环节收费，支持银行增加制造业中长期贷款、发展便利续贷业务和信用贷款，将小微企业贷款享受风险资本优惠权重的单户贷款额度上限由 500 万元提至 1000 万元，将政府性融资担保和再担保机构平均担保费率逐步降至 1%以下，确保解决小微企业融资难融资贵有明显进展。

2019-12-13，证监会党委书记、主席易会满主持召开党委（扩大）会议，传达学习中央经济工作会议精神，并就证监会系统贯彻落实工作进行部署。会议要求，加快推进资本市场全面深化改革落实落地，坚守科创板定位，加快推进创业板改革并试点注册制，深化新三板改革，促进健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系。强化对股票质押、债券违约、私募基金等重点领域风险的防范化解，努力维护资本市场平稳运行。

2019-12-13，银保监会党委书记、主席郭树清同志主持召开党委扩大会议，传达学习中央经济工作会议精神，研究部署贯彻落实措施。会议要求，持续加大不良资产核销力度，对影子银行业务进行一致性、穿透式、全覆盖监管，坚决清理整顿各类假创新、伪创新；持续推进网络借贷等互联网金融风险整治，坚决遏制非法集资等非法金融活动高发势头。

2019-12-11，新华社消息，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间维持在 1.5%至 1.75%不变，符合市场普遍预期。美联储当天在结束为期两天的货币政策例会后发表声明说，10 月份以来的信息显示，美国就业市场保持强劲，经济活动温和扩张，失业率保持在较低水平。尽管家庭消费强劲增长，但企业固定投资和出口仍然疲软。最近 12 个月里，美国整体通胀率以及剔除食品和能源价格后的核心通胀率均低于 2%。声明说，美联储当前的货币政策立场是合适的，能够支撑美国经济持续扩张、就业市场强劲增长以及通胀水平处于“对称性的 2%目标”附近。