上证综指本周涨0.84%，行业涨幅前三为国防军工(6.71%)、非银金融(4.81%)和计算机(3.27%)；涨幅后三为汽车(-0.90%)、医药生物(-2.10%)和休闲服务(-3.63%）。截至1月3日周四，融资融券余额7557.39亿，较上周下降0.09%。央行本周共进行了5笔逆回购，总额为1100亿元；9笔逆回购到期，总额为5800亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）5700亿元。

宏观方面，国外：美国：美国：周三公布12月Markit制造业PMI终值53.8，低于预期值和前值53.9；周四公布12月ADP就业人数变动（万人）27.1，高于预期值18，高于前值17.9；公布12月ISM制造业指数54.1，低于预期值57.5，低于前值59.3；周五公布12月失业率3.9%，高于前值和预期值3.7%；公布12月非农就业人口变动（万人）31.2，高于前值18.4，高于前值17.6。欧元区：周三公布12月制造业PMI终值51.4，与前值和预期值持平；周四公布11月M3货币供应同比3.7%，低于预期值3.8%，低于前值3.9%；周五公布12月调和CPI同比1.6%，低于预期值1.7%，低于前值2%。英国：周四公布12月制造业PMI54.2，高于预期值52.5，高于前值53.6。日本：周五公布12月制造业PMI终值52.6，高于前值52.4。

国内：12月财新PMI：2018年12月份，财新中国制造业PMI指数为49.7%，较上月回落0.5个百分点，为19个月以来最低；财新中国服务业PMI为53.9%，较上回升0.1个百分点，但相比年初仍然偏弱，创6个月新高。

下周值得关注的数据包括：中国12月外汇储备，中国12月CPI同比、PPI同比；美国11月工业订单环比，美国12月CPI环比；欧元区12月消费者信心指数终值；欧元区11月失业率；英国11月制造业产出环比；英国11月工业产出环比；日本11月未季调经常帐初值；日本12月服务业PMI。

12月PMI为49.4，较前值进一步下行0.6个点。由于本月是首次至荣枯线以下，预计对预期影响会更明显一些。本轮周期从PMI拐点（2018年6月）至荣枯线以下用了7个月时间，可以粗略对比的是，2008年用了3个月时间；2011年是8个月；2014年是6个月。

尽管12月生产指数环比回落1.1个百分点至50.8%，供给侧扩张速度明显放缓，但是企业库存形势仍在恶化。其中，反映企业预期的原材料指数环比下降0.3个百分点至47.1%，这是该指标34个月以来的最低水平。产成品库存仍在高位徘徊，本月读数为48.2%，仍处于2015年1季度以来的次高水平。12月制造业就业分项指数为48.0%，环比下降0.3个百分点，这是29个月以来的最低水平。当前宏观经济政策的焦点是“六个稳”，其中稳就业位居第一。就业分项指数持续回落可能会刺激政策持续出手，缓和经济下行压力。

建筑业PMI明显反弹，本月读数为62.6%，环比上涨3.3个百分点。建筑业处于景气高位显示基建需求可能正在改善，稳增长政策落实情况得到改善。其次，购进价格指数大幅下跌，企业成本压力有所缓解。12月购进价格指数为44.8%，环比下降5.5个百分点，创2016年1月以来的最低水平。

中央经济工作会议指出“要看到经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力”；“宏观调控要强化逆周期调节”；“实施就业优先政策”“把稳就业摆在突出位置”。就业和财政是两个重要中间变量，预计稳增长政策将进一步升温。

总体来看，PMI数据折射出政府正通过基建来维持经济平稳。结合当前中性的货币政策，我们判断内需仍然是市场关注的重点，从策略上来看，我们中长期看好消费和创新板块，同时投资上控制仓位的同时以精选个股为主。

1月2日，中国人民银行决定，自2019年起，将普惠金融定向降准小型和微型企业贷款考核标准由“单户授信小于500万元”调整为“单户授信小于1000万元”。1月4日，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，其中，2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。

根据央行口径预计，此次降准+TMLF+一季度到期MLF净释放长期资金近8000亿。具体测算各细项，普惠金融定向降准释放近3000亿，全面降准释放近1.5万亿，一季度TMLF投放近2000亿，MLF到期1.2万亿。

1月份临近春节（现金需求增加），同时叠加企业缴税、地方债提前发行，资金面波动较大。从春节现金需求（近1.2万亿）、财政存款波动（近7000亿）、货币政策工具到期（近1.3万亿）、地方债新增（近3000亿）来看，1月份基础货币缺口在3.5万亿左右。结合1月降准释放的1.8万亿流动性，大概仍有1.7万亿的流动性缺口需由TMLF和其他货币政策工具弥补，短期春节前流动性未必十分充裕，但节后随着现金回存及财政存款的投放，资金面将渐趋宽松。货币政策为应对经济下行压力，松紧适度，呵护流动性的方向不变。

宽货币到宽信用长路漫漫。宽信用是央行全面降准的根源，体现了央行对经济的逆周期调节思路，但宽货币到宽信用仍然任重而道远，一方面央行货币政策目标多元化，政策在宽信用（加杠杆）和防风险（降杠杆）之间的权衡愈加困难，政策激励不相容的风险或被放大；另一方面，在经济下行压力未消，且金融周期和债务周期下行阶段，企业加杠杆动力不足，银行等金融机构顺周期行为也将加剧信用收缩。政策逆周期调节思维本质在于在总量做减法的基础上结构上做加法，在于平滑趋势而非扭转趋势，这也注定了宽信用将是一个漫长的过程。

央行精准符合我们之前央行维持宽松流动性的判断，整体来看，经过2018年估值的持续调整，A股当前的风险溢价水平已有较好的保护，实体经济稳增长政策的推进以及监管层对市场的呵护方向较为明确，市场的情绪正在逐步恢复。同时随着美联储加息落地，明年加息次数减少，中美贸易缓和等外部因素改善，当前市场整体处于估值底部，因此下行空间不大。我们维持整体市场震荡的观点，但看好新兴产业在未来的发展机遇，因此基金仓位在操作上保持稳定。

东海祥龙混合基金截止2019年01月04日基金净值为0.8141元，目前持有的定向增发项目包括银星能源、城发环境、长荣股份和皖维高新，其中银星能源已于2018年1月25日解禁，城发环境于2018年3月2日解禁，长荣股份于2018年4月23日解禁，皖维高新于2018年5月9日解禁，具体详情请参考上市公司公告。

二级市场方面，东海祥龙将根据市场情况择机进行持有定增股票的减持和二级市场投资。

本周央行连续三天开展逆回购操作，累计净回笼资金5700亿元。元旦后第一周资金供给大于需求，资金价格大都下行，其中短端隔夜和7天利率分别较上周上行25BP和下行73BP至1.59%和2.34%；中长端利率14天和1M分别较上周下行231BP和117BP至2.08%和2.71%。近期政策重心继续从宽货币向宽地信用推进，同时12月PMI指数破荣枯分界线，债券收益率大幅快速下行，其中国债1年、3年、5年、7年和10年分别收于2.45%、2.79%、2.89%、3.10%和3.15%，分别较上周下行15BP、8BP、8BP、7BP和8BP；1年、3年、5年和7年的AA+企业债分别收于3.64%、3.82%、4.20%和4.59%，分别较上周下行18BP、16BP、16BP和9BP。本周东海祥瑞A净值为1.036，较上周上行0.20%；东海祥瑞C净值为1.0220，较上周上行0.10%。

2018年12月21日中央经济工作会议指出：当前经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。我们认为在经济结构转型过程中，过剩产能的淘汰和新经济增长点的培育将是一个相对长周期的过程，这为债券市场行情的演绎提供了相对较好的经济基本面环境。展望2019年，货币政策依然有宽松的空间，同时中央关于“六稳”的工作部署，更多地是对于内外部外经济环境变化的对冲式调控，总体有利于社会融资环境的改善和广谱利率的下行。

 周刊数据截止时间：2019年1月4日

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