上证综指本周涨0.22%，行业涨幅前三为银行(2.10%)、电子(1.83%)和汽车(1.48%)；涨幅后三为休闲服务(-1.91%)、采掘(-2.28%)和钢铁(-2.37%)。截至1月24日周四，融资融券余额7473.62亿，较上周下降0.08%。中登公司数据显示，截至1月18日，当周新增投资者数量25.24万，相比上周的23.06万有所下降。央行本周共有5笔逆回购到期，总额为7700亿元；共有一笔国库现金定存，金额为1000亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）6700亿元。
宏观方面，国外：美国：周四公布美国1月Markit制造业PMI初值54.9，高于预期值53.5，高于前值53.8；欧元区：周二公布欧元区1月经济指数-20.9，高于前值-21；周四公布欧元1月Markit制造业采购经理指数初值50.5，低于预期值和前值51.4；公布欧洲央行再融资利率（至1月24日）0%，与预期值和前值持平；英国： 12月失业金申请人数变动2.08万人，低于前值2.48万人；日本：周三公布12月商品出口同比-3.8%，低于预期值-1.8%，低于前值0.1%；公布12月商品进口同比1.9%，低于预期值4%，低于前值12.5%。

国内：2018年四季度GDP同比增速为6.4%，低于三季度的6.5%。12月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.7%，增速比上月加快0.3个百分点。2018全年，全国规模以上工业增加值同比增长6.2%，增速比1-11月份回落0.1个百分点，比上年同期回落0.4个百分点。2018年1-12月份，全国固定资产投资（不含农户）635636亿元，同比名义增长5.9%，增速与1-11月份持平。1-12月份民间固定资产投资增长8.7%，与1-11月份持平。2018年12月份，社会消费品零售总额35893亿元，同比名义增长8.2%。2018年1-12月份，社会消费品零售总额380987亿元，同比增长9%。

核心数据解读：

GDP数据：2018 年 6.6%的年度经济增速，创下自 1990 年以来的新低。其中四季度GDP 增长 6.4%，是自 2009 年一季度来再次跌破 6.5%的区间。2018 年经济增速放缓内因大于外因，内需放缓是导致经济减速的主要原因。出口方面：2018 年按美元计算的出口累计同比增长了 9.9%，高于 2017 年同期 2 个百分点。2018 年中国对美国出口 4784 亿美元，同比增长 11.3%；对美顺差 3233.27 亿美元，创下历史新高同时比上年还增加了 475.15 亿美元，对美顺差占到全部顺差总额的 92%，这背后主要是因为市场主体预期到贸易冲突可能升级后对美“抢出口”的行为导致的， 2018 年出口并不是中国经济增长的主要负面因素。消费方面：2018 年汽车类消费的增长是-2.4%。一方面是基数已经较高，目前中国汽车年销量已经接近 3000 万辆；二是因为前期刺激政策退出的影响。以汽车为代表的消费类负增长影响较为明显。基建方面：在财政资金支出放慢，PPP 项目清理、严格管理地方政府债务以及管理地方融资平台类企业融资和去杠杆等导致资金来源承压下，2018年以来基建投资增速大幅下滑。基建投资增速放缓拉低了固定资产投资增速。

结合近期一些经济先行指标及经济数据的表现来看，2019 年上半年经济下行压力仍然较大，但考虑到宏观政策已经开始逆周期调节，政策对于经济增长的作用将从上一年的抑制转为支撑和托底，对于 2019 年的中国经济运行不应过度悲观，增长仍有可能运行在合理区间。

下周值得关注的数据包括：中国12月规模以上工业企业利润；中国1月官方制造业PMI；美国12月耐用品订单环比初值；美国11月贸易帐；欧元区2018年四季度GDP季度环比、同比；欧元区1月Markit制造业PMI终值；欧元区1月CPI初值；日本12月失业率；日本12月季调后零售销售环比初值。

央深改委会议审议通过了《在上海证券交易所设立科创板并试点注册制总体实施方案》，要稳步试点注册制，统筹推进发行、上市、信息披露、交易、退市等基础制度改革，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度。
央行网站24日消息，中国人民银行决定创设央行票据互换工具（CBS），公开市场业务一级交易商可以使用持有的合格银行发行的永续债从中国人民银行换入央行票据。同时，将主体评级不低于AA级的银行永续债纳入MLF、TMLF、SLF和再贷款的合格担保品范围。

美国政府关门暂告一段落。上周五美国国会参众两院通：过一个为政府提供三周运营资金的临时支出法案，政府将重新开门3周至2月15日。在此期间，总统和国会将就包括建墙资金在内的边境安全问题进行谈判，若不能达成一致，政府将再度停摆，特朗普表示届时可能宣布国家紧急状态。

本周央行创立CBS，在货币和操作层面为“宽信用”打开道路，但市场仍存疑虑。企业盈利仍在下滑周期，基本面尚不能对行情企稳形成有力支撑。1月中下旬是上市公司年报预告的密集披露期，市场任然担忧企业业绩下行，个别企业业绩也确实出现了“雷”。但是从国内外环境来看，中美贸易摩擦仍在谈判，外资流入有望加速，美元走弱人民币汇率反弹，市场政策频繁出台。短期市场风险暂为缓和，消息面利好加持，市场风险偏好有所提升。短期我们仍然维持谨慎的观点。从策略上来看，我们判断内需仍然是市场关注的重点，中长期看好消费和创新板块，同时投资上控制仓位的同时以精选个股为主，择机进行投资。

【债市观察（东海祥瑞基金基金经理：祝鸿玲）】

本周央行在公开市场大额净回笼资金，资金面整体宽松但边际有所收紧，各期限资金价格均有所上行，其中短端隔夜和7天利率分别较上周上行19BP和2BP至2.35%和2.57%；中长端利率14天和1M分别较上周上行53BP和7BP至2.87%和2.88%。周内央行宣布创设央行票据互换工具CBS，意在宽信用过程中缓解银行资本金短缺的压力，债券市场继续走弱，债券收益率普遍上行，其中国债1年、3年、5年、7年和10年分别收于2.38%、2.75%、2.95%、3.07%和3.14%，分别较上周上行3BP、4BP、1BP、下行1BP和上行5BP；1年、3年、5年和7年的AA+企业债分别收于3.48%、3.70%、4.15%和4.54%，分别较上周上行6BP、6BP、7BP和5BP。本周东海祥瑞A净值为1.039，较上周持平；东海祥瑞C净值为1.025，较上周持平。东海祥利纯债净值为1.0012，较上周上行0.04%。

2018年12月21日中央经济工作会议指出：当前经济运行稳中有变、变中有忧，外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。我们认为在经济结构转型过程中，过剩产能的淘汰和新经济增长点的培育将是一个相对长周期的过程，这为债券市场行情的演绎提供了相对较好的经济基本面环境。展望2019年，货币政策依然有宽松的空间，同时中央关于“六稳”的工作部署，更多地是对于内外部外经济环境变化的对冲式调控，总体有利于社会融资环境的改善和广谱利率的下行。

 周刊数据截止时间：2019年1月25日

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