上证综指本周跌0.47%，行业涨幅前三为家用电器(1.87%)、建筑装饰(1.42%)和食品饮料(1.02%)；涨幅后三为计算机(-2.68%)、农林牧渔(-3.11%)和医药生物(-3.25%）。截至12月13日周四，融资融券余额7708.66亿，较上周上升0.04%。截至12月15日，央行共有1笔MLF回笼，总额2880亿元；有1笔MLF投放，总额20亿元；公开市场操作净投放（含国库现金）-2860亿元。

宏观方面，国外：美国：周一公布11月PPI环比0.1%，高于预期值0%，低于前值0.6%；周五公布11月零售销售环比0.2%，高于预期值0.1%，低于前值1.1%；周五公布11月工业产出环比0.6%，高于预期值0.3%，高于前值-0.2%；周五公布12月Markit制造业PMI初值53.9，低于预期值55，低于前值55.3。英国：周一公布10月制造业产出环比-0.9%，低于预期值0%，低于减值0.2%；周一公布10月工业产出环比-0.6%，低于预期值0.1%；低于前值0%。日本：周一公布三季度实际GDP平减指数-0.3%，等于预期值-0.3%，等于前值-0.3%；周一公布三季度实际GDP年化季环比终值-2.5%，低于预期值-2%，低于前值-1.2%；周五公布12月制造业PMI处置52.4，高于前值52.2；周五公布10月工业产出环比终值2.9%，等于前值2.9%。

国内：规模以上工业增加值：11月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.4%，增速比上月回落0.5个百分点。1-11月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.3%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。固定资产投资（不含农户）：2018年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）609267亿元，同比增长5.9%，增速比1-10月份提高0.2个百分点。2018年1-11月份，民间固定资产投资378432亿元，同比名义增长8.7%，增速比1-10月份提高0.6个百分点。社会消费品零售总额：2018年11月份，社会消费品零售总额35260亿元，同比名义增长8.1%。2018年1-11月份，社会消费品零售总额345093亿元，同比增长9.1%。人民币贷款：11月份新增人民币贷款12500亿元，高于上月的6970亿元，同比多增5530亿元。社会融资规模：11月新增社会融资规模为15191亿元，高于前值7288亿元，比去年同期减少3948亿元。M1余额：11月末M1余额同比增长1.5%，比上月同比低1.2%，比去年同期低11.2%；11月末M2月同比增长8%，增速与上月持平，比去年同期低1.1%；M1、M2剪刀差比上月扩大。

本周值得关注的数据包括：美国三季度实际GDP年化季环比终值，美国11月新屋开工数，美国11月个人消费支出环比；欧元区11月调和CPI同比终值；英国三季度GDP季环比终值，英国11月核心CPI同比。

根据国家统计局2018年12月14日公布的宏观经济数据：2018年11月规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额同比名义增长8.1%，全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长5.9%。

投资增速连续3个月回升，制造业强劲基建边际改善。1-11月固定资产投资增长5.9%，提升0.2个百分点，制造业和基建投资均有所改善。1-11月制造业投资增长9.5%，较前10个月提高0.4个百分点，为连续8个月回升。本轮制造业投资改善，一方面得益于钢铁、化工等行业的限产力度松动和盈利改善；另一方面也得益于先进制造业等带动下的设备类行业投资增加。基建方面，尽管窄口径基建投资增速仍持平上月，但电力投资降幅收窄，全口径基建增速小幅回升至1.2%，与近期积极财政加大力度有关，但由于地方政府基建积极性有所弱化，金融数据显示基建融资需求仍持续放缓，预计未来金融数据改善之前基建投资增速改善幅度仍将较为有限。

地产销售下滑但投资仍然平稳，与金融数据显示的居民稳定加杠杆态势一致。1-11月地产销售面积增长1.4%，回落0.8个百分点。但地产投资累计增速持平于9.7%。从先行指标来看，土地购置面积增速增长14.3%，回落1个百分点；但新开工面积增长16.8%，提高0.5个百分点。拿地和新开工仍处高位，地产投资短期内仍将保持较快增长。地产投资增速下行缓慢，与信贷结构中居民中长贷稳定增长所体现的居民稳定加杠杆步伐相一致。

工业生产大幅回落。11月工业增加值增长5.4%，回落0.5个百分点，显著低于预期。尽管限产力度有所松动、投资缓慢回升，但规模以上工业企业生产仍然相对偏弱，或显示工业品价格大幅回落下企业生产和补库意愿不足，导致工业生产显著降温。三大类行业中，采矿业和制造业分别回落1.5和0.5个百分点，公用事业则回升3个百分点。

社零实际增速小幅回升，油价走低拖累名义增速。11月社零实际同比增速小幅回升0.2个百分点至5.8%，4个月以来首度回升；而名义同比则大幅回落0.5个百分点至8.1%，油价大幅下跌和本已趋势性疲弱的汽车构成主要拖累。11月汽车销售同比下跌10%，跌幅扩大3.6个百分点；而油价暴跌令石油制品类消费增速回落8.6个百分点。而日用品（16.0%）、家电音像（12.5%）、粮油食品（10.6%）、服装（5.5%）等品类增速不同程度上行。

总的来看，11月实体经济数据表现不及预期，这与测算的实体部门债务余额同比增速走势一致。尽管政策对稳增长的诉求上升，但在外部风险和内部自我约束的制约下，稳增长政策空间有限，力度不足。尤其是11月就业形势好于预期，失业率数据还有所下降，因此短期内政策大幅放松的冲动不足，而且放松的方式也不会是增加开支，而是以减税为主。随着春节的临近，国内经济将进入淡季，明年春节后企业复工情况可能将是政策面临的重要考验点。最近两次政治局会议专门强调社会稳定，这表明高层对未来的就业形势较为关注，一旦稳就业受到挑战，政策势必将加大稳增长的力度。结合当前中性的货币政策，我们判断内需仍然是市场关注的重点，从策略上来看，我们中长期看好消费和创新板块，同时投资上控制仓位的同时以精选个股为主。

中共中央政治局12月13日召开会议，分析研究2019年经济工作，研究：部署2019年党风廉政建设和反腐败工作。中共中央总书记习近平主持会议。

会议的四大核心内容：2018年的工作整体比较满意：各项宏观调控目标可以较好完成，三大攻坚战开局良好，供给侧结构性改革深入推进，保持了经济持续健康发展和社会大局稳定。说明政府对于2018宏观政策和实施效果都比较满意。2019年的工作开展方向：稳中求进（维稳+改革）稳：再次提到“六个稳”，2019稳定仍是主方向。主要是保持宏观经济政策基本稳定，保持经济平稳较快发展，保持物价总水平基本稳定，保持社会大局稳定。进：坚持高质量发展、坚持供给侧改革。主要是要继续抓住和用好中国发展的重要战略机遇期，在转变经济发展方式上取得新进展。同时，辩证看待国际环境和国内条件的变化，坚定不移办好自己的事：未来七大重点改革领域：继续打好三大攻坚战、推动制造业高质量发展、形成强大国内市场（扩内需）、扎实推进乡村振兴战略、促进区域协调发展、推动全方位对外开放、加强保障和改善民生。

政治局会议在“六稳”表述后增加“提振市场信心”，意味着未来政策也存在一定张力。在“稳中求进”的工作总基调下，前瞻中央经济工作会议可能释放如下三点积极信号：（1）稳健中性的货币政策下，减税、基建为核心的积极财政政策担当“托底”，实现“最优政策组合”；（2）缓释外部压力，改革开放广度和深度有望再扩大；（3）国家区域战略协调层面再升级。

经过2018年估值的持续调整，A股当前的风险溢价水平已有较好的保护，认为实体经济稳增长政策的推进以及监管层对市场的呵护方向较为明确，市场的情绪正在逐步恢复。当前市场整体处于估值底部，下行空间不大，有望迎来一波估值修复。我们维持整体市场震荡的观点，但看好新兴产业在未来的发展机遇，因此基金仓位在操作上保持稳定。

东海祥龙混合基金截止2018年12月14日基金净值为0.8315元，目前持有的定向增发项目包括银星能源、城发环境、长荣股份和皖维高新，其中银星能源已于2018年1月25日解禁，城发环境于2018年3月2日解禁，长荣股份于2018年4月23日解禁，皖维高新于2018年5月9日解禁，具体详情请参考上市公司公告。

二级市场方面，东海祥龙将根据市场情况择机进行持有定增股票的减持和二级市场投资。

本周央行连续第七周暂停逆回购操作，仅等额对冲到期的2880亿元MLF，周内资金面明显收紧，其中短端隔夜和7天利率分别较上周上行26BP和14BP至2.65%和2.69%；中长端利率14天较上周上行23BP至2.64%。受地产政策、影子银行定位等新闻的影响，市场关于“宽信用”等政策落地的预期增强，债券收益率整体上行，其中国债1年、3年、5年、7年和10年分别收于2.48%、2.92%、3.05%、3.25%和3.35%，分别较上周上行2BP、4BP、3BP、1BP和6BP；1年、3年、5年和7年的AA+企业债分别收于3.84%、3.99%、4.41%和4.65%，分别较上周上行3BP、2BP、2BP和下行11BP。本周东海祥瑞A净值为1.033，较上周持平；东海祥瑞C净值为1.020，较上周持平。

当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大。我们认为在经济结构转型过程中，过剩产能的淘汰和新经济增长点的培育将是一个相对长周期的过程，这为债市行情的演绎提供了相对较好的经济基本面环境。政策方面，当前宏观政策组合为宽松的财政政策和稳健中性的货币政策，随着2018年以来监管政策的逐步落地和货币政策边际调整方向的确立，债券市场出现了较为确定性的投资机会。预计2019年财政政策将会发挥更多的作用，同时中央对“六稳”工作进行了部署，这将有利于社会融资环境的改善和广谱利率的下行。

 周刊数据截止时间：2018年12月14日

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