上证综指本周大跌3.72%，行业涨幅前三为银行(-1.66%)、食品饮料(-2.07%)和医药生物(-2.61%)；涨幅后三为钢铁(-7.31%)、计算机(-7.48%)和电子(-7.71%)。截至11月22日周四，融资融券余额7822.04亿，较上周上升0.59%。本周央行无公开市场操作。

宏观方面，国外：美国：周三公布11月密歇根大学消费者信心指数终值97.5，低于预期值和前值98.3；周三公布10月成屋销售总数年化522万户，高于预期值520万户，高于前值515万户；周五公布11月Markit制造业PMI初值55.4，低于预期值和前值55.7。欧元区：周五公布11月制造业PMI初值51.5，低于预期值和前值52。日本：周三公布9月所有产业活动指数环比-0.9%，等于预期值-0.9%，低于前值0.4%。国内：本周无重要数据更新。

本周值得关注的数据包括：中国公布11月官方制造业PMI；美国公布三季度实际GDP年化季环比修正值；欧元区公布10月M3货币供应同比；日本公布11月制造业PMI初值；日本公布11月东京CPI（除生鲜食品）同比； 日本公布10月失业率。

本周国际油价持续下跌，美油、布油价格均创过去一年新低。截至11 月23 日周五，布伦特原油期货报59.09 美元/桶，创13 个月新低，本周跌幅11.85%，已连续七周下跌，较前期高点累积跌幅超过30%。NYMEX 原油期货本周亦收跌11.1%，报50.39 美元/桶，同样创13 个月以来新低。地缘政治扰动供给，叠加全球经济增长预期转弱，10 月初以来油价大跌主要受沙特等主要产油国大幅增产、美国放宽对伊朗制裁以及原油需求预期下滑等供求因素影响。
但另一方面，本轮油价回落幅度之大、速度之快，均显示原油需求增速有所放缓，全球经济前景难言乐观。上一轮原油价格大跌发生于17 年3 月至6 月之间，供给方面与本轮油价下跌有颇多相似之处，美国原油产量持续稳定增长的同时，OPEC 减产连续低于预期，但需求方面，17 年适逢全球经济增速改善周期，因而原油需求增速稳定且展望乐观，因此上一轮油价下跌的幅度明显较本轮更为和缓：从3 月初至6月中下旬，布伦特原油在2 个半月时间内下跌约20%。相比之下，本轮油价下跌幅度之深，速度之快，更接近15-16 年油价的表现形式，而当时全球经济增速整体较为低迷。

而近期经济数据也显示美国经济增长出现放缓迹象。美国3 季度实际GDP 年化环比增长3.5%，低于前值4.2%，且结构显著恶化，存货增加成为主要的边际改善因素，净出口则再度逆转为拖累。同时，10月IMF下调2018、2019年全球经济增速预测至3.7%，对19年美国、中国、印度GDP增速预测均进行了不同程度的下调。最新的OPEC月报亦连续第四个月下调全球原油需求预期。全球经济增速边际放缓导致的原油需求增长缓慢对油价产生进一步向下压力。展望未来，预计至19 年一季度油价仍将维持相对低位，12 月OPEC 会议值得关注。此外，本轮油价大幅下跌背后所体现的需求增速放缓、油价大幅下跌本身对美国通胀较强的传导作用、加之美国持续收紧的货币政策、以及近期美国经济表现的弱化，均意味着美联储12 月至19 年加息步伐或有放缓。
油价下跌将导致成本端下降，减少能源品在居民个人消费支出中的占比，这相当于增加了居民的可支配收入，因此也有助于提振耐用品消费的支出，进而对消费品板块将带来边际改善。结合当前中性的货币政策，我们判断内需仍然是市场关注的重点，从策略上来看，我们中长期看好消费和创新板块，同时投资上控制仓位的同时以精选个股为主。

国家主席习近平将于11月30日-12月1日期间出席在阿根廷举办的G20峰会，中美贸易走向成为关注焦点。
在距离会议不足一周的情况下，中美双方没有达成任何阶段性磋商成果、释放积极信号，而美国在具体措施上反而进一步加码，这让峰会上中美元首会晤能够取得框架妥协成果的预期大打折扣。若此次领导会晤仍然未能一定程度弥合分歧，2019 年元旦 25%加征关税将不可避免，明年中美经济乃至世界经济将受到较大冲击。

中性情况，若美国对华的关税加征采取结构性调整，部分商品可能将不再上调税率，该部分商品有较大概率为消费品，即对美国消费者、进口商而言进口依赖度较高，价格敏感的商品，则代表中美贸易摩擦取得正面进展，有利于A股股权风险溢价边际缓和，市场震荡走势。

悲观情况，若当前关税清单和计划保持不变，收入影响最大的行业（统计局口径，非上市公司口径）依次为电子电器（0.5%）、建材家具（0.4%）、机械设备（0.2%）、汽车（0.1%），而利润影响最大的行业依次为电子电器（3.8%）、建材家具（3.2%）、机械设备（1.9%）、汽车（1.1%）。
乐观情况：若美国对华2000亿美元产品的关税税率上调取消，市场此前已对该部分关税调整price in，若取消上调，前期受此影响最被压制的行业将迎来反弹，受利好程度的行业由高到低排序依次为电子电器、建材家具、机械设备。市场情绪将受到提振，股权风险溢价回落，且盈利下行的斜率有望边际平缓，为A股估值提供支撑。短期影响市场的因素主要是中美的贸易走向。

目前，A股估值水平处于历史底部区域，10月下旬以来政策密集出台，叠加今年驱动ERP上行的三大因素去杠杆、中美贸易摩擦和对一些长期问题的担忧减轻或边际钝化，A股的估值底基本确立。我们维持之前中长期看好新兴产业的判断，但是市场可能仍然维持震荡的走势，因此基金仓位在操作上保持稳定。

东海祥龙混合基金截止2018年11月23日基金净值为0.8316元，目前持有的定向增发项目包括银星能源、城发环境、长荣股份和皖维高新，其中银星能源已于2018年1月25日解禁，城发环境于2018年3月2日解禁，长荣股份于2018年4月23日解禁，皖维高新于2018年5月9日解禁，具体详情请参考上市公司公告。

二级市场方面，东海祥龙将根据市场情况择机进行持有定增股票的减持和二级市场投资。

本周央行继续暂停公开市场操作，周内资金面先紧后松，其中短端隔夜和7天利率分别较上周下行1BP和3BP至2.33%和2.57%；中长端利率14天和1M分别较上周上行14BP和下行13BP至2.59%和2.52%。本周利率债收益率小幅上行，信用债收益率明显下行，特别是信用债一级市场热度持续上升，其中国债1年、3年、5年、7年和10年分别收于2.51%、3.01%、3.19%、3.39%和3.39%，分别较上周持平、上行3BP、6BP、4BP和4BP；1年、3年、5年和7年的AA+企业债分别收于3.80%、4.09%、4.36%和4.83%，分别较上周下行2BP、6BP、11BP和6BP。本周东海祥瑞A净值为1.029，较上周上行0.10%；东海祥瑞C净值为1.016，较上周上行0.10%。

当前经济运行稳中有变，经济下行压力有所加大。我们认为在经济结构转型过程中，过剩产能的淘汰和新经济增长点的培育将是一个相对长周期的过程，这为债市行情的演绎提供了相对较好的经济基本面环境。政策方面，中央经济工作会议定调2018年宏观政策组合为宽松的财政政策和稳健中性的货币政策，随着今年以来监管政策的逐步落地和货币政策边际调整方向的确立，债券市场出现了较为确定性的投资机会。预计四季度，财政政策将会发挥更多的作用，这将有利于整体经济的平稳去杠杆和转型，也将对债券市场的稳定发展形成有利支撑。

 周刊数据截止时间：2018年11月23日

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