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基金经理一周视点(20181030)

时间:2018-10-30

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上证综指本周上涨1.90%,行业涨幅前三为房地产(6.18%)、非银金融(4.27%)和有色金属(3.02%);涨幅后三为建筑材料(-1.97%)、计算机(-2.13%)和食品饮料(-10.20%)。截至10月26日,央行共有4笔逆回购,总额为4900亿元;一笔逆回购到期,金额为300亿元;公开市场操作净投放(含国库现金)4600亿元。截至10月25日周四,融资融券余额7737.84亿,较上周下降0.19%。

宏观方面,国外:美国:美国10月Markit制造业PMI初值55.9,高于预期值55.3,高于前值55.6;美国9月新屋销售(万户)55.3,低于预期值62.5,低于前值58.5。欧元区:周三公布欧元区9月M3货币供应同比3.5%,与预期值持平,与前值持平;欧元区10月制造业PMI初值52.1,低于预期值53,低于前值53.2;周四公布欧元区欧洲央行存款便利利率-0.4%,与预期值持平,与前值持平;欧元区欧洲央行主要再融资利率0%,与预期值持平,与前值持平。日本:周一公布日本8月所有产业活动指数环比0.5%,高于预期值0.4%,高于前值-0.2%;周三公布日本10月制造业PMI初值53.1,高于前值52.5;周五公布日本10月东京CPI(除生鲜食品)同比1%,与预期值持平,与前值持平。国内:工业企业利润:1-9月份,全国规模以上工业企业实现利润总额49713.4亿元,同比增长14.7%。9月份,规模以上工业企业实现利润总额5455亿元,同比增长4.1%,增速比8月份放缓5.1个百分点。

下周看点:中国10月官方制造业PMI;中国10月财新制造业PMI;美国10月Markit制造业PMI终值;美国10月ISM制造业指数;欧元区三季度GDP同比初值;欧元区10月制造业PMI终值;英国10月制造业PMI;日本9月失业率;日本10月制造业PMI终值。

 

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10月27日,国家统计局公布2018年9月工业企业利润数据:1-9月,全国规模以上工业企业利润总额累计同比增长14.7%(前值16.2%),9月单月利润增速是4.1%(前值9.2%)。

规模利润:2018年9月工业企业利润5455亿元,同比增长4.1%,较上月大幅下降5.1个百分点。2018年1-9月份工业企业主营业务收入77.1万亿元,同比增速9.4%,较上月回落0.4个百分点;利润累计同比增速14.7%,回落1.5个百分点;经PPI调整后,实际主营业务收入累计同比增速为5.4%,回落0.4个百分点。ROA和ROE(12月滚动)继续回落,低于2016年最低水平。

经济效益:工业企业经营状况下行。利润率基本持平,成本小幅下降,生产经营效率回落,1-9月份工业企业应收账款周转天数(12个月滚动)回升,产成品周转天数(12个月滚动)小幅上行。企业资产负债率继续回升。

行业动态:出口行业持续下行。1-9月份33个行业利润同比增加,6个行业利润同比减少,2个行业持平。9月石油和天然气开采业继续保持较高的利润增速,其他行业利润增速回落显著。在关税影响下,家具制造业、电气机械及器材制造业、纺织业、计算机、通信和其他电子设备制造业生产和利润增速均保持下行趋势。

9月单月利润增速出现了较大幅度的下滑,数量、价格都是重要的拖累,其中9月工业增加值增速明显掉落到前期震荡区间下方,PPI同比增速也在高基数的作用下不断下滑,未来量价仍将继续对工业企业利润增速带来压力。库存数据可以较好地反映当下的供需强弱格局,9 月名义与实际的库存增速小幅回落,但产成品周转天数继续保持明显高位,这意味着当前需求较弱的格局仍在继续延续,而在需求疲弱的大背景下,库存增速的转而回落也一定程度隐含着企业从被动补库向主动去库的转变,企业经营预期相对悲观。

未来受政策影响,基建投资或小幅反弹,但地产投资增速大概率下滑,目前地产对建材、家电等行业的拖累已经逐步显现,未来对周期行业的的影响也将会体现,加之去年高基数,未来钢铁、石油、煤炭、化工等周期性行业利润增长将继续放缓拖累整体利润增长。短期看货币政策中性的政策取向没有变化,从中期投资策略看,2018年市场风格预计更加均衡,内需将成为国内市场关注焦点,美好生活有望成为市场热点,因此投资上中长期看好消费和创新板块,投资上控制仓位的同时以精选个股为主。

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10月26日通过的公司法修正案从增加股份回购情形、完善决策程序、延长回购股份持有期限、补充回购规范要求四个方面对上市公司股份回购制度进行修订。新规体现了政策层面对上市公司股份回购的鼓励支持,长期来看对于A股上市公司进行有效的市值管理和股权激励起到积极作用。

此次修改后的《公司法》明确,六种情形下,公司可收购本公司股份,包括(一)减少公司注册资本;(二)与持有限公司股份的其他公司合并;(三)将股份用于员工持股计划或者股权激励;(四)股东因对股东大会做出的公司合并、分立决议持异议,要求公司收购其股份;(五)将股份用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券;(六)上市公司为维护公司价值及股东权益所必需。“维稳”以后将成为上市公司回购的正当理由,这一修订放宽了上市公司回购股份的限制,将极大刺激的回购热情,同时上市公司的股份回购有助于提振投资者信心。

从A股上市公司回购对市场整体的影响来看,回购大规模增加通常发生在市场低位或者连续下跌阶段,短期对大盘整体的推动作用有限,存在一定的时滞。2017年6月至今,累计共完成回购金额约350亿,但市场自去年11月起震荡走弱,认为本轮回购增加对大盘推动力量仍然在积蓄。从回购对个股股价和财务的影响来看,发生大额主动式回购短期和长期都对股价有积极影响,且回购实施在短期内能明显改善个股业绩。

美国市场回购发展最为成熟,根据Bloomberg回顾数据估计,标普500成分股在2017年共有191家公司发生回购,涉及金额约5850亿美元,占全部成分股流通市值的2.3%,约为全部A股回购金额与流通市值比的60倍。美国经验显示,标普500发生回购的个股集中分布于可选消费、金融、信息技术行业,大市值、低估值、绩优股回购比例更高。

未来A股主动式回购的主要动因将仍然是市值管理和实施员工持股计划、股权激励。当前回购集中分布于制造业和消费行业的行业特征,以及低估值、绩优股的风格特征料将继续维持,市值特征料将逐渐向中大盘转移。

本轮A股回购增加对大盘推动力量仍在积蓄,新规支持下回购规模有望继续扩大,并为市场长期估值底部构建提供内部条件。在“稳杠杆”的政策下,四季度国内外系统性风险进入到缓释阶段,“政策底”带来的风险偏好回升触发市场超跌反弹。目前在基金操作上,我们维持整体市场震荡的观点,但看好新兴产业在未来的发展机遇,因此基金仓位在操作上保持稳定。

 

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 东海祥龙混合基金截止2018年10月26日基金净值为0.8338元,目前持有的定向增发项目包括银星能源、城发环境、长荣股份和皖维高新,其中银星能源已于2018年1月25日解禁,城发环境于2018年3月2日解禁,长荣股份于2018年4月23日解禁,皖维高新于2018年5月9日解禁,具体详情请参考东海基金网站或上市公司公告。

二级市场方面,东海祥龙将根据市场情况择机进行持有定增股票的减持和二级市场投资。

 

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本周央行在公开市场净投放资金4600亿元,资金面整体宽松,资金价格稳中下行,其中短端隔夜和7天利率分别较上周下行41BP和4BP至2.02%和2.57%;中长端利率14天和1M分别较上周下行3BP和上行10BP至2.63%和2.75%。周内债券市场与股票市场走势形成较明显的跷跷板效应,债券收益率总体呈下行走势,中债综合全价总值指数上涨0.13%,其中国债1年、3年、5年、7年和10年分别收2.84%、3.19%、3.34%、3.53%和3.54%,分别较上周下行6BP、持平、2BP、3BP和3BP;1年、3年、5年和7年的AA+企业债分别收于3.88%、4.27%、4.70%和5.08%,分别较上周上行2BP、下行3BP、5BP和4BP。本周东海祥瑞A净值为1.024,较上周上行0.10%;东海祥瑞C净值为1.011,较上周持平。

当前宏观经济表现出了较强的韧性,经济运行总体平稳,我们认为在经济结构转型过程中,过剩产能的淘汰和新经济增长点的培育将是一个相对长周期的过程,这为债市行情的演绎提供了相对较好的经济基本面环境。政策方面,中央经济工作会议定调2018年宏观政策组合为宽松的财政政策和稳健中性的货币政策,随着今年以来监管政策的逐步落地和货币政策边际调整方向的确立,债券市场出现了较为确定性的投资机会。预计四季度,财政政策将会发挥更多的作用,这将有利于整体经济的平稳去杠杆和转型,也将对债券市场的稳定发展形成有利支撑。

 

 周刊数据截止时间:2018年10月26日

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