【回顾】

截止2018年9月28日上证指数上涨3.53%，深证指数下跌0.76%，中小板指数下跌1.61%，创业板指数下跌1.66%。从行业板块来看，涨幅居前的分别为食品饮料、采掘和银行，涨幅分别为8.38%、7.56%和5.62%。

【分析】

2018年9月份市场有如此，我们认为有以下原因：

1）外部风险压制。9月份美国对华2000亿商品加征关税事件对投资者风险偏好产生压制，此外长期来看中美贸易战出现反复，投资者对贸易战前景有所担忧，中美贸易战对市场预期影响较大。此外美联储加息及美债收益率高位运行压制市场整体估值。

2）国内宏观经济下行担忧依存。中美贸易战不断反复对国内进出口影响将逐步得到数据验证，国内去杠杆进程的不断推进导致总需求下滑，未来经济下滑压力降逐步显现，伴随着风险事件的不断出现投资者下调宏观经济增长预期。

【展望】

我们认为市场摸底隔绝未变，经过近期调整估值回到合理水平，市场整体估值已经接近历史较低位置：

1）宏观经济韧性依然较强，估值优势更加明显。

本轮市场调整更多是风险偏好的快速抬升所致，目前来看宏观经济运行平稳，总体需求不存在失速风险，此外经过本轮调整市场已经对经济增速缓降进行了贴现，而龙头业绩和估值提升的大逻辑并没有打破，市场长牛格局未发生改变，从目前的龙头估值来看，与业绩增速较为匹配，市场进一步调整空间有限。

2）国内经济政策逐步以稳为主。

近期召开的中央经济工作会议定调稳增长的政策取向，积极的财政政策将陆续落地，基建投资发力将对冲经济下行压力。

3）风险偏好将缓慢回暖

随着去杠杆的节奏和力度缓和，中美贸易战逐步进入钝化阶段，市场风险逐步市场，风险偏好将逐步回暖。